>> 申萬宏源-中國平安(601318)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，股息率亮眼-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
503KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
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此報告為加密報告 |
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利潤略超預(yù)期，股息率亮眼。25年公司實現(xiàn)歸母營運利潤/歸母凈利潤1344.15/1347.78億元，yoy+10.3%/+6.5%（預(yù)計歸母凈利潤yoy+5.3%），表現(xiàn)略超預(yù)期；核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，人身險/財險/銀行歸母營運利潤yoy+2.9%/+13.2%/-4.2%，人身險板塊OPAT增速較1-3Q25提升1pct，CSM yoy-0.8%至7251.19億元，EV yoy+5.7%至1.50萬億元（主要受FVOCI債公允價值變動影響）。公司全年擬派發(fā)每股股息2.7元，yoy+5.9%，對應(yīng)OPAT/歸母凈利潤股利支付率分別為36.4%/36.3%，對應(yīng)3月26日A/H收盤價股息率分別為4.8%/5.0%。
NBV增長29.3%，銀保貢獻(xiàn)核心業(yè)績增量。量價齊升，全年NBV yoy+29.3%至368.97億元（預(yù)計增速主要受非經(jīng)濟假設(shè)調(diào)整影響），新單/NBVM（首年保費） yoy+3.7%/+4.9pct至1960.84億元/23.4%。
個險穩(wěn)?。?025年NBV/新單yoy+10.4%/-9.6%至238.23/1323.45億元，NBVM（首年保費）yoy+6.4pct至30.8%。期末，代理人隊伍規(guī)模qoq-0.8%至35.1萬人，整體穩(wěn)??；人均NBV yoy+17.2%，活動率/收入yoy-2.4pct/-10.5%至50.4%/9299元。
銀保增速亮眼：2025年NBV/新單yoy+138.0%/+92.2%，NBVM（首年保費）yoy+4.4pct至24.5%，量價齊升表現(xiàn)亮眼。公司持續(xù)拓展外部優(yōu)質(zhì)銀行渠道，網(wǎng)點產(chǎn)能大幅提升。
財險承保表現(xiàn)超預(yù)期。25年保險服務(wù)收入yoy+3.3%至3389.12億元,COR yoy-1.5pct至96.8%，優(yōu)化幅度超預(yù)期（預(yù)計yoy-0.9pct），帶動承保利潤yoy+96.2%至107.17億元。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看：1）車險：費用持續(xù)優(yōu)化，保險服務(wù)收入yoy+3.8%，COR yoy-2.3pct至95.8%，新能源車險盈利；2）非車險：表現(xiàn)穩(wěn)健，保險服務(wù)收入yoy+2.1%，COR yoy+0.1pct至98.9%。
二級市場權(quán)益配置規(guī)模提升6708億元，CII表現(xiàn)亮眼。公司凈/綜合投資收益率分別為3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct，整體表現(xiàn)亮眼。期末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6.5萬億元，yoy+13.2%；其中，二級市場權(quán)益配置規(guī)模合計達(dá)1.24萬億元，占比19.1%，較年末增加6708億元/9.1pct；其中，股票/權(quán)益基金配置比例分別達(dá)14.8%/4.4%，較24年末+7.1pct/+2.0pct。公司穩(wěn)步推進(jìn)OCI、TPL賬戶再平衡策略，計入FVOCI的股票占比達(dá)56.5%，較24年末-3.7pct。
投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到地緣政治風(fēng)險帶來的市場波動預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計26-28年歸母凈利潤為1505/1705/2017億元（原預(yù)測26-27E為1612/1880億元）。公司兼具基本面改善及高股息特征，銀保渠道網(wǎng)點擴張有望持續(xù)貢獻(xiàn)NBV增長alpha，看好長期配置價值。截至3月27日，公司P/EV(26E)為0.63x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：長端利率下行、權(quán)益市場波動、大災(zāi)頻發(fā)、監(jiān)管政策影響超預(yù)期。
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