>> 華泰證券-中國平安(601318)2025：利潤穩(wěn)健增長，減值壓力下降-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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此報告為加密報告 |
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中國平安公布2025年業(yè)績：歸母凈利潤1348億元，同比增長6.5%，符合我們的預(yù)期。歸母營運利潤（OPAT）1344億元，同比增長10.3%，略高于我們的預(yù)期。2025年投資收益強勁，我們估計總投資收益率約為4.6%，但可能被一些一次性因素有所抵消，包括出售汽車之家、平安好醫(yī)生及金融壹賬通并表，以及美元/港元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股權(quán)價值重估損益等，最終OPAT和會計利潤基本一致。我們注意到非貸款減值197億，大幅低于上年的365億，顯示資管板塊的資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所好轉(zhuǎn)。DPSRMB2.7，同比增長5.9%，基于OPAT的分紅率略降低。壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長29%，增速強勁。財產(chǎn)險綜合成本率（COR）96.8%，同比改善。我們預(yù)計公司在2026年有望繼續(xù)保持強勁的NBV增速，維持“買入”評級。
壽險：NBV強勁增長
壽險及健康險NBV同比增長29.3%，增速強勁。由于計算新業(yè)務(wù)價值的新單保費僅微增2.5%，顯示利潤率有大幅提升。2025年新業(yè)務(wù)價值利潤率達28.5%，同比大幅提升5.8pcts。分渠道看，個險渠道NBV同比增長10.4%，表現(xiàn)穩(wěn)??；銀保渠道NBV yoy 138.0%，非常強勁，反映在報行合一背景下，公司大力發(fā)展銀保業(yè)務(wù)，銀保渠道對NBV的貢獻達到25%。我們認為低利率時期壽險負債端增長有望保持強勁勢頭，我們預(yù)計2026年壽險健康險NBV增長30%。
財產(chǎn)險：承保表現(xiàn)改善
財產(chǎn)險保費收入同比增長6.6%，增長穩(wěn)健。車險保費同比增長3.2%，維持穩(wěn)健增長態(tài)勢；非車險保費同比增長3.5%，其中意健險/農(nóng)險/貨運險增長相對較快（25%/16%/58%）。綜合成本率COR 96.8%，同比改善1.5pcts。其中損失率改善0.6pcts，費用率改善0.9pcts。分業(yè)務(wù)線看，車險COR大幅改善2.3pcts至95.8%，表現(xiàn)優(yōu)秀；非車險中，保證保險扭虧為盈，但責(zé)任險（FY25/24106.8%/102.7%）和意健險（FY25/2499.4%/93.4%）承保表現(xiàn)有所惡化。我們預(yù)計2026年財產(chǎn)險COR為96.5%。
投資收益表現(xiàn)強勁
保險資金報告口徑凈投資收益率3.7%，同比下降0.1pcts；我們估計總投資收益率4.6%，同比略升；綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5pcts。我們認為2025年受市場向好和險資權(quán)益加倉的雙重推動，投資收益水平非常強勁。但值得注意的是由于利率處于低位，反映現(xiàn)金收益的凈投資收益率仍在下降。平安的股票持倉中有相當部分計入FVOCI會計科目，因此綜合投資收益率顯著高于總投資收益率。受投資向好推動，歸母凈資產(chǎn)突破1.00萬億元，同比增長7.7%。集團內(nèi)含價值（EV）達1.50萬億元，其中壽險EV同比增長11.2%。由于利潤釋放規(guī)模較大，壽險合同服務(wù)邊際（CSM）同比略降（-0.8%）。
盈利預(yù)測與估值
2025年銀行業(yè)務(wù)凈利潤同比下降4.2%，主要因凈息差同比下降、非息收入下降。考慮到投資波動，我們小幅下調(diào)2026/2027/2028 EPS預(yù)測至RMB7.30/7.55/7.72（調(diào)整幅度：-9%/-10%/--）。考慮到NBV有望實現(xiàn)有韌性的增長，維持基于DCF的A/H目標價至RMB76/HKD75不變，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：NBV增長不及預(yù)期，財產(chǎn)險COR大幅惡化，投資收益波動超預(yù)期。
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