>> 方正證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)公司點評報告：蔬菜制品高增延續(xù)，產(chǎn)品矩陣不斷創(chuàng)新豐富，渠道網(wǎng)點持續(xù)做深做透-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 538KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,毛學(xué)東 |
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事件：2026年3月26日公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，2025年實現(xiàn)營收72.24億元，同比增長15.28%，年內(nèi)利潤為14.25億元，同比增長33.38%。2025H2實現(xiàn)營收37.41億元，同比增長12.4%，實現(xiàn)利潤6.89億元，同比增長54.03%。
蔬菜制品保持高速增長，調(diào)味面制品小幅下滑。2025H2調(diào)味面制品實現(xiàn)營收12.44億元，同比-5.31%；蔬菜制品實現(xiàn)營收23.97億元，同比增長25.55%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.00億元，同比-4.78%。
毛利率保持穩(wěn)定，供應(yīng)鏈效率提升抵消原材料價格上漲不利影響。2025年公司毛利率為47.99%，同比-0.15pcts，25年原材料價格上漲，公司通過供應(yīng)鏈效率創(chuàng)新基本抵消了不利影響。2025H2毛利率為48.76%，同比+2.06pcts，其中調(diào)味面制品毛利率為49.14%，同比上升2.11pcts，蔬菜制品毛利率為49.11%，同比+1.92pcts，其他產(chǎn)品毛利率為35.53%，同比提升2.05pcts。
經(jīng)銷及銷售費用率及管理費用率持續(xù)優(yōu)化。2025年經(jīng)銷及銷售費用率為16.22%，同比下降-0.16pcts，2025年管理費用率為5.81%，同比2.03pcts，主要系規(guī)模效應(yīng)和降本增效。
盈利能力顯著提升。2025年凈利率為19.73%，同比+2.68pct，2025H2凈利率為18.42%，同比+4.98pct，主要系基數(shù)較低和毛利率提升。
產(chǎn)品積極推新，渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)做深做透。公司持續(xù)推新豐富產(chǎn)品矩陣，包括麻醬味魔芋爽、高纖牛肝菌魔芋爽、麻辣牛肉味親嘴燒、臭豆腐等，渠道方面，加速滲透零食量販、即時零售等新渠道，提升傳統(tǒng)渠道覆蓋率，截止25年底直接覆蓋門店數(shù)量達到66.16萬，與24年底相比增加了22.8萬個，25年底平均單點sku達到17個。
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為83.86/94.48/105.12億元，分別同比增長16.09%/12.66%/11.26%，預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤16.60/18.49/20.67億元，分別同比增長16.45%/11.40%/11.79%，對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為12.7/11.4/10.2X，維持“推薦”評級。
風險提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲風險等
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