>> 國(guó)金證券-信用策略備忘錄：低票息與低回撤-260327
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 970KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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量化信用策略
截至3月20日，二級(jí)資本債子彈型、下沉策略近兩周獲得累計(jì)正收益。上周，信用風(fēng)格城投重倉(cāng)組合平均收益升高9.2bp至0.03%，其中，城投久期策略周度收益升至0.07%，基本覆蓋前一周跌幅，啞鈴型組合修復(fù)偏緩，收于0.02%的偏低收益水平。二級(jí)資本債重倉(cāng)組合收益均值上漲12.6bp，中長(zhǎng)端二級(jí)債成分表現(xiàn)依舊偏弱，久期策略收益僅為0.02%，而子彈型、下沉策略近兩周累計(jì)收益靠前。
品種久期跟蹤
普信債成交久期中樞穩(wěn)定在2.2年附近。截至3月20日，城投債、產(chǎn)業(yè)債成交期限分別加權(quán)于2.16年、2.29年，分別處于2021年以來(lái)90%、74%的歷史分位水平。商業(yè)銀行債中，二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債以及一般商金債加權(quán)平均成交期限分別為4.15年、3.41年、1.73年，二級(jí)資本債久期分位數(shù)較高，一般商金債久期分位數(shù)仍處于較低歷史水平；從其余金融債來(lái)看，證券公司債、證券次級(jí)債、保險(xiǎn)公司債、租賃公司債久期分別為1.96年、2.87年、3.52年、1.23年，較上周均有所拉長(zhǎng)，且歷史分位數(shù)均處于相對(duì)高位。
票息資產(chǎn)熱度圖譜
截至2026年3月23日，與上周相比，非金融非地產(chǎn)類產(chǎn)業(yè)債收益基本下行，國(guó)企品種中，1年內(nèi)永續(xù)、同期限公募非永續(xù)債收益下行超過(guò)3.5BP；國(guó)企地產(chǎn)債收益均下行，尤其是1年內(nèi)私募非永續(xù)、公募永續(xù)債收益分別壓降9.7BP、4.3BP。金融債收益率普遍下行。具體來(lái)看，租賃債是金融債中表現(xiàn)最優(yōu)的券種，1年內(nèi)私募非永續(xù)及2-3年私募永續(xù)債收益分別下行6.5BP、5.5BP；商金債在波動(dòng)市中估值相對(duì)穩(wěn)健，3年內(nèi)品種收益率下行幅度顯著大于同期限二永債；銀行次級(jí)債收益率多下行，2-3年城農(nóng)商行二級(jí)債收益下降3.7BP以上。
超長(zhǎng)信用債探微跟蹤
超長(zhǎng)信用債收益率小幅回調(diào)。本周（2026.3.16-2026.3.20）基本面數(shù)據(jù)回暖，疊加地緣沖突升級(jí)引發(fā)的通脹擔(dān)憂，共同壓制長(zhǎng)端利率債表現(xiàn)。超長(zhǎng)信用債市場(chǎng)雖也有調(diào)整跡象，但總體回撤幅度偏低，存量超長(zhǎng)信用債收益率中樞仍穩(wěn)定在2.2%-2.5%之間。
地方政府債供給及交易跟蹤
本周長(zhǎng)端利率債呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局，30年期地方債發(fā)行利率明顯上行，不過(guò)10年期和20年期新券票面總體維持穩(wěn)定。最新一周10年地方債平均發(fā)行利率為1.99%，30年地方債新券票面均值升至2.54%。從利差視角看，10年以上地方債利差被動(dòng)收窄，讀數(shù)多在15-17bp附近。
風(fēng)險(xiǎn)提示
模擬組合配置方法失真，久期模型估算誤差，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真及口徑偏差
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