>> 國盛證券-中國鋁業(yè)(601600)國內(nèi)外鋁共振業(yè)績彈性增大，分紅提升彰顯信心-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張航,初金娜 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報業(yè)績，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收2,411億元，同比+1.7%；歸母凈利潤126.7億元，同比+2.3%。單季來看，25Q4實(shí)現(xiàn)營收646億元，同比+2%，環(huán)比+7.5%；歸母凈利潤18億元，同比-46.7%，環(huán)比-52.6%。四季度利潤壓縮主要因資產(chǎn)減值增加所致，其中計提壞賬準(zhǔn)備凈額人民幣0.9億元；計提存貨跌價準(zhǔn)備人民幣4.4億元；計提長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備人民幣30.9億元，合計資產(chǎn)減值損失36億元（含債權(quán)減值）。
電解鋁“量價齊升”，盈利能力增強(qiáng)。1）量，截至2025年底，冶金級氧化鋁產(chǎn)量1,735萬噸，同比+3%；原鋁（含合金）產(chǎn)量808萬噸，同比+6%；煤炭產(chǎn)量1,372萬噸，同比+4%；外售電廠發(fā)電量172億kwh，同比+6%。單季來看，25Q4冶金級氧化鋁產(chǎn)量431萬噸，同比+0.2%，環(huán)比-3%；原鋁（含合金）產(chǎn)量208萬噸，同比+5%，環(huán)比+2%；煤炭產(chǎn)量387萬噸，同比+13%，環(huán)比+19%；外售電廠發(fā)電量44億kwh，同比持平，環(huán)比-10%。2）價，氧化鋁售價（不含稅）3,550元/噸，同比-19%。電解鋁價格（不含稅）18,038元/噸，同比+1%。3）成本，氧化鋁成本（不含稅）2,928元/噸，同比-9%；電解鋁成本（不含稅）14,613元/噸，同比-9%。4）利潤，氧化鋁稅前利潤275元/噸，同比-60%；電解鋁稅前利潤2,553元/噸，同比+116%。
公司海外電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績彈性增大。公司于2026年1月29日通過了《關(guān)于公司擬收購巴西鋁業(yè)公司股權(quán)的議案》，公司全資子公司中鋁香港擬通過附屬公司與力拓國際控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投資在巴西設(shè)立合資公司，并以該合資公司為主體現(xiàn)金收購沃特蘭亭持有的巴西鋁業(yè)公司4.5億股股份，占巴西鋁業(yè)已發(fā)行股份總數(shù)的68.6%。前述交易基礎(chǔ)價格為10.5雷亞爾/股，基礎(chǔ)價款約46.89億雷亞爾，其中，中鋁香港需支付約31.42億雷亞爾。前述收購?fù)瓿珊螅臀麂X業(yè)將成為本公司的附屬公司，納入本公司合并報表范圍。巴西鋁業(yè)公司擁有涵蓋鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工、再生鋁及電力供應(yīng)的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，擁有3座在產(chǎn)鋁土礦山，年鋁土礦產(chǎn)量約200萬噸，氧化鋁產(chǎn)能80萬噸/年，電解鋁產(chǎn)能43萬噸/年，下游加工產(chǎn)能21.5萬噸/年，原鋁產(chǎn)量占比超過巴西市場的三分之一。
2025年分紅比例提升。公司2025年度擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.27元（含稅），其中2025年中期已派發(fā)現(xiàn)金紅利每股人民幣0.12元（含稅），2025年末期擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股人民幣0.15元（含稅）。2025年分紅比例36.55%，同比+7 pct。
投資建議：因電解鋁量價齊升，故上調(diào)整體業(yè)績預(yù)測，我們謹(jǐn)慎假設(shè)2026-2028年電解鋁含稅價格為2.4/2.5/2.6萬元/噸，預(yù)計2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利249/303/355億元，對應(yīng)PE 8/7/6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：鋁錠價格波動的風(fēng)險、氧化鋁價格波動的風(fēng)險、行業(yè)競爭風(fēng)險、供應(yīng)鏈風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、貿(mào)易關(guān)稅風(fēng)險。
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