>> 華創(chuàng)證券-深高速(600548)2025年報點評：部分一次性減值致業(yè)績同比基本持平，公路主業(yè)穩(wěn)健增長，大環(huán)保業(yè)務(wù)仍處于培育期-260328
|
公司公告2025年年度報告：1）2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.64億元，同比增長0.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.49億元，同比增長0.38%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.24億元，同比增長4.66%。2）分季度看：2025Q1-4，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入17.72、21.47、21.31、32.15億元，分別同比-13.06%、+24.89%、+1.34%、-5.05%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.78、4.82、5.1、-3.21億元，同比+1.5%、+59.09%、-14.96%、-40.17%；分別實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.66、4.33、5.08、-2.83億元，同比+15.89%、+59.98%、-8.43%、-84.46%。3）盈利能力：2025年毛利率30.3%，同比-1.3pct；凈利率12.8%，同比-0.38pct。期間費用率13.3%，同比下降3.4pct，其中，財務(wù)費用受益于融資利率下降及人民幣升值同比下降28.48%至7.43億元。4）分紅：公司擬向全體股東每股派發(fā)人民幣0.244元（含稅），現(xiàn)金分紅總額6.19億元，占剔除應(yīng)支付永續(xù)債投資者的投資收益后凈利潤的58.85%，占歸母凈利潤總額53.88%。5）2025年公司計提各項資產(chǎn)減值準備合計7.45億元，減少歸母凈利潤人民幣6.74億元。其中，公司對灣區(qū)發(fā)展資產(chǎn)組的商譽等進行減值測試，全額計提商譽減值準備2.03億及長期股權(quán)投資減值準備1.71億元，合計達到3.74億，主要為相關(guān)公路所在區(qū)域路網(wǎng)總體交通需求增長不如預期，周邊競爭性路段開通后分流影響超出預期等，但公司已經(jīng)全額計提，更多為一次性沖擊。
收費公路主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，核心路產(chǎn)受益于路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)。1）2025年，公司實現(xiàn)路費收入51.24億元，同比增長1.4%，主要系部分高速路受路網(wǎng)完善等因素的影響（扣除益常公司從2024年3月21日起不再納入合并范圍的影響，同口徑下集團路費收入同比增長3.15%）。2）分地區(qū)看：廣東省深圳日均混合車流量同比+3.76%，日均路費收入同比+2.92%；廣東省其他地區(qū)日均混合車流量同比+0.91%，日均路費收入同比-2.67%；其他省份日均混合車流量同比-6.42%，日均路費收入同比-1.34%。3）2025年集團附屬收費公路毛利率總體為45.14%，同比減少3.13個百分點，主要系清連高速和沿江高速分別于2024年7月1日和2025年7月1日開始變更單位攤銷額，折舊攤銷費用有所增加，及水官高速本年專項維修費增加等影響。4）截至2025年12月31日，公司經(jīng)營和投資的公路項目共16個，所投資或經(jīng)營的高等級公路里程數(shù)按控股權(quán)益比例折算約613公里，項目進展方面，外環(huán)三期已完成約27%工程形象進度，機荷高速改擴建已完成約20%工程形象進度。
大環(huán)保業(yè)務(wù)仍處于培育期。1）清潔能源：風力發(fā)電業(yè)務(wù)方面，公司擁有折合權(quán)益約686MW的清潔能源發(fā)電總裝機容量，實現(xiàn)清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)收入5.44億元，同比-0.87%。2）固廢資源化處理：2025年實現(xiàn)營業(yè)收入9.68億元，同比增長13.78%。其中，光明環(huán)境園項目于2025年2月起正式轉(zhuǎn)入商業(yè)運營，已取得深圳市光明區(qū)的餐廚垃圾收運處理權(quán)，并協(xié)助收運處理部分深圳市寶安區(qū)的餐廚垃圾，該項目目前達產(chǎn)率不足導致2025年尚未實現(xiàn)盈利。
投資建議：1）公司公路主業(yè)保持穩(wěn)定，部分減值系一次性因素，但考慮到大環(huán)保業(yè)務(wù)仍可能存在減值壓力，我們下調(diào)2026-27年業(yè)績預測至14.6、15.5億元（原預測為16.7、17.3億元），引入2028年盈利預測16.6億元，對應(yīng)2026-2028年EPS分別為0.58、0.61、0.65元，PE分別為16、15、14倍。2）我們看好公司具備大灣區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施國資平臺優(yōu)勢，擁有良好的區(qū)位優(yōu)勢，有望積極拓展區(qū)域內(nèi)公路及環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)質(zhì)項目機會，提升經(jīng)營發(fā)展空間，維持“推薦”評級。
風險提示：車流量受疫情影響下滑超出預期，環(huán)保項目落地不及預期等。
|
|
