>> 東吳證券-百奧賽圖-B(02315.HK)2025年年報點評：模式動物和臨床前CRO提速周期，抗體研發(fā)結(jié)合AI釋放彈性-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大?。?/td>
| 611KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,劉若彤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告，25年實現(xiàn)營收13.79億元（+40.6%，括號內(nèi)為同比增速，下同），歸母凈利潤1.73億元（+416%），扣非凈利潤1.16億元（+405%），銷售毛利率75.8%（-1.8pct），銷售凈利率12.6%（+9.1pct），銷售費用率9.6%（+0.1pct，銷售人員薪酬增長），管理費用率16.6%（-2.4pct），財務(wù)費用率5.2%（-2.7pct，將持續(xù)大幅降低），研發(fā)費用率31.8%（-1.3pct，較高費用率維持創(chuàng)新驅(qū)動壁壘），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.7億元（+75%）。2025Q4單季度營收4.38億元（+12.1%），歸母0.6億元。
模式動物+臨床前CRO服務(wù)具備全球競爭力，順應(yīng)行業(yè)放量周期：2025年模式動物銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.22億元（+59.9%），毛利率80.4%（+1.4pct）；臨床前CRO藥理藥效服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.52億元（+75.2%），毛利率61.3%（+3.0pct）?；诨蚓庉嫾夹g(shù)平臺與項目經(jīng)驗，公司自主開發(fā)了約5,000種基因編輯動物及細(xì)胞模型，其中核心產(chǎn)品靶點人源化小鼠2,000余種，涵蓋腫瘤、自免、神經(jīng)、代謝等熱門研發(fā)領(lǐng)域，同時，每年持續(xù)新開發(fā)數(shù)百種，保障領(lǐng)先優(yōu)勢。公司建立了符合AAALAC國際標(biāo)準(zhǔn)的模式動物生產(chǎn)中心，總使用面積約55,000平方米。公司加強(qiáng)開拓海外市場，2025年海外收入9.40億元（+42.0%），已在德國海德堡、美國舊金山、圣地亞哥設(shè)置辦事處，美國波士頓基地足以承載全球客戶需求。我們判斷公司有望成為中國版“再生元”，海外業(yè)務(wù)將依舊保持高速增長。
抗體開發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速創(chuàng)收期：2025年抗體開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.32億元（+42.0%），毛利率76.7%（-6.8pct）。依托于公司自主開發(fā)的RenMice全人抗體小鼠平臺和“千鼠萬抗”計劃，為1,200多個靶點形成約1,000,000個經(jīng)過濕實驗驗證的抗體序列庫，提供抗體分子貨架式選擇，加快藥物1-2年以上的研發(fā)時間。截至2025年底，公司已累計簽署超350項藥物合作開發(fā)/授權(quán)/轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其中2025年新增簽署協(xié)議超150項，當(dāng)前可披露交易總額達(dá)數(shù)百億元。
RenSuper AI結(jié)合真實世界試驗驗證，打造智能自動化早研平臺：公司AI模型通過海量、獨家的真實抗體分子數(shù)據(jù)訓(xùn)練，持續(xù)進(jìn)行“新數(shù)據(jù)生產(chǎn)-驗證-AI進(jìn)化”，從而有能力篩選數(shù)十億條全人源抗體序列，同時保障候選抗體藥物序列的高特異性和可開發(fā)性，降低后續(xù)研發(fā)風(fēng)險。AI自動化體系有望加速“千鼠萬抗”潛力釋放，打造高效率、規(guī)模化的研發(fā)生產(chǎn)體系。
盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)行業(yè)及公司業(yè)務(wù)發(fā)展變化，我們將公司2026-2027年營收從16.1/18.5億元上調(diào)至19.4/25.5億元，歸母凈利潤從2.4/3.1億元上調(diào)至3.4/5.3億元，并預(yù)測2028年營收和歸母凈利潤分別為32.9億元和9.0億元；2026-2028年對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為76/49/29×。我們看好公司雙增長曲線帶來的高成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：抗體開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，境外經(jīng)營等風(fēng)險
|
|
