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公司發(fā)布《2025年度業(yè)績報告》，25H2公司收入/歸母凈利潤11.5億元/-0.4億元，同比-60.7%/轉(zhuǎn)虧，整體業(yè)績落于預(yù)告中樞、持續(xù)調(diào)整釋放壓力。公司傳統(tǒng)珍15、珍3025H2受次高端價格帶競品擠壓，且公司主動推進庫存去化導(dǎo)致承壓，大珍回款報表側(cè)逐步體現(xiàn)。當前公司主品去庫存效果逐步顯現(xiàn)，第五代珍15推出擴大萬商聯(lián)盟范圍，有望助力重返增長。當前公司調(diào)整節(jié)奏快于行業(yè)，茅臺價格見底回升也將筑牢醬酒行業(yè)底部，26年經(jīng)營有望見底回升，關(guān)注26H2低基數(shù)下改善。
　　持續(xù)調(diào)整釋放壓力、多措并舉應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)。公司發(fā)布年度報告，25年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤36.5億元/5.4億元，同比-48.3%/-59.3%，25H2公司收入/歸母凈利潤11.5億元/-0.4億元，同比-60.7%/轉(zhuǎn)虧，整體業(yè)績落于預(yù)告中樞、持續(xù)調(diào)整釋放壓力。公司持續(xù)推進渠道庫存去化與萬商聯(lián)盟整合，重點推廣適用于婚宴、生日宴等宴席場景的產(chǎn)品，加強次高端及中端價格帶產(chǎn)品市場滲透，26Q1公司營收增長逐步修復(fù)。
　　 25H2珍酒表現(xiàn)相對承壓、老品庫存逐步企穩(wěn)。25年公司珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現(xiàn)收入19.2億元/10.9億元/4.7億元/1.0億元，同比-57.1%/-17.3%/-41.6%/-69.7%。25H2珍酒/李渡/湘窖/開口笑收入4.3億元/4.7億元/1.9億元/0.2億元，同比-75.8%/-25.7%/-45.4%/-81.2%。25H2公司珍15、30主品受次高端價格帶競品擠壓嚴重、疊加公司主動去主品庫存、且大珍累計回款未在報表側(cè)完全體現(xiàn)。當前渠道反饋公司珍15、珍30等老品庫存已降至30%以內(nèi)，且公司近期推出五代珍15與聯(lián)盟計劃，進一步盤活經(jīng)銷商體系（完成任務(wù)后獲得傭金，無甩貨壓力），26年有望促進主品復(fù)蘇。
　　結(jié)構(gòu)下移、次高端、中低端毛利率提升帶動毛利率維穩(wěn)、25年費用投入影響盈利。25年公司毛利率/凈利率水平分別為58.5%/14.8%，同比-0.2pct/-4.0pct；珍酒/李渡/湘窖/開口笑毛利率為57.4%/66.3%/58.6%/34.4%，同比-1.2pct/-0.5pct/-0.6pct/-11.3pct；高端/次高端/中端及以下產(chǎn)品毛利率為64.1%/66.0%/46.7%，同比-4.9pct/+2.8pct/+1.3pct，公司次高端價格帶收入占比穩(wěn)定、李渡占收比提升、自釀基酒替代外采基酒實現(xiàn)成本節(jié)約帶動毛利率維穩(wěn)。費用側(cè)，25年公司銷售/管理費用率分別為30.6%/14.8%，同比+7.8pct/+1.6pct，25H2公司加大投入去化庫存影響盈利，26年公司將持續(xù)優(yōu)化營銷投入，精簡行政開支以保證盈利能力。
　　投資建議：深度調(diào)整釋壓，26年經(jīng)營有望見底回升。25年公司報表側(cè)持續(xù)調(diào)整釋放壓力，傳統(tǒng)珍15、珍3025H2受次高端價格帶競品擠壓，且公司主動推進庫存去化導(dǎo)致承壓，大珍回款報表側(cè)逐步體現(xiàn)。當前公司主品去庫存效果逐步顯現(xiàn)，第五代珍15推出擴大萬商聯(lián)盟范圍，有望助力重返增長。當前公司調(diào)整節(jié)奏快于行業(yè)，茅臺價格見底回升也將筑牢醬酒行業(yè)底部，26年經(jīng)營有望見底回升，關(guān)注26H2低基數(shù)下改善。基于公司25年經(jīng)營情況，預(yù)計26-28年凈利潤分別為6.49億元、7.77億元與9.47億元，公司當前模式創(chuàng)新已經(jīng)取得一定成效，但考慮到行業(yè)仍在探底、公司當前估值水位偏高，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期擾動、市場競爭加劇、新品拓展進度放緩等。