>> 國(guó)盛證券-食品飲料行業(yè)26年春季糖酒會(huì)&近期更新反饋：分化中破局，底部萌生機(jī)-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳熠,李梓語(yǔ),黃越 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資建議：1、白酒：春糖呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分化、酒企回歸理性、報(bào)表持續(xù)出清的趨勢(shì)，茅臺(tái)變革引領(lǐng)、五糧液控量挺價(jià)，短期建議關(guān)注一季報(bào)反饋，中期把握配置機(jī)遇：1）首推行業(yè)龍頭、變革先鋒：貴州茅臺(tái)；2）關(guān)注供給出清：五糧液、山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、瀘州老窖等、今世緣、金徽酒、珍酒李渡等。2、大眾品：產(chǎn)品聚焦健康功能升級(jí)，渠道著力變革挖掘增量，餐飲鏈修復(fù)貫穿全年，聚焦復(fù)蘇與成長(zhǎng)雙主線：1）復(fù)蘇主線大餐飲鏈、乳制品等β弱修復(fù)可期：安井食品（A+H）、海天味業(yè)（A+H）、寶立食品、燕京啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、巴比食品、新乳業(yè)、伊利股份、三元股份、仙樂健康等；2）成長(zhǎng)主線布局零食、飲料及α個(gè)股：鳴鳴很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)印⑽鼷準(zhǔn)称?、有友食品、農(nóng)夫山泉、東鵬飲料、安琪酵母、泉陽(yáng)泉、H&H國(guó)際控股。
白酒：春節(jié)延續(xù)分化、底部持續(xù)出清、行業(yè)換軌發(fā)展、龍頭韌性成長(zhǎng)。本周一年一度春季糖酒會(huì)在成都召開，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，2026年春季糖酒會(huì)整體表現(xiàn)較為平淡，參會(huì)企業(yè)較往年明顯減少，且頭部酒企基本取消布展環(huán)節(jié)。根據(jù)我們從酒企、經(jīng)銷商、終端等多維度調(diào)研結(jié)果來看，我們認(rèn)為，需求端結(jié)構(gòu)持續(xù)分化、品牌集中度提升，價(jià)格帶韌性高端>中端>次高端，且各價(jià)格份額以龍頭酒企的核心單品為主。供給端酒企普遍維護(hù)核心單品的價(jià)格體系，持續(xù)推進(jìn)去庫(kù)、促進(jìn)動(dòng)銷，渠道管理方面穩(wěn)固現(xiàn)有經(jīng)銷商大盤的同時(shí)積極推進(jìn)數(shù)字化，挖掘新客群、新場(chǎng)景、新需求，組織架構(gòu)也同步優(yōu)化調(diào)整。茅臺(tái)飛天春節(jié)后批價(jià)穩(wěn)定在1600元上下，同時(shí)醬香酒電商渠道2026年實(shí)現(xiàn)開門紅。另外，本次春糖行業(yè)也呈現(xiàn)幾個(gè)新趨勢(shì)：一是新酒飲，如汾酒單設(shè)露酒展并推出陳皮汾酒，老窖成功構(gòu)建新酒飲產(chǎn)品矩陣；二是線上化和即時(shí)零售，這一渠道顯著增量。此外，珍酒李渡披露業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.5億元、同比-48.3%，歸母凈利潤(rùn)5.4億元、同比-59.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.2億元，同比-68.8%；對(duì)應(yīng)2025H2營(yíng)收同比-60.7%，歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)虧/-106.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)虧/-113.6%，老品2025H2大幅出清，新品大珍貢獻(xiàn)增量。同時(shí)公司擬將聯(lián)盟商權(quán)益支付計(jì)劃從大珍擴(kuò)展至其他產(chǎn)品系列的經(jīng)銷商，珍十五新版采用月月分紅+股權(quán)激勵(lì)（鎖定期1-3年），模式創(chuàng)新更新一步。我們認(rèn)為白酒行業(yè)報(bào)表端持續(xù)釋放壓力、出清風(fēng)險(xiǎn)，2026年春節(jié)奠定良好開局的情況下全年環(huán)比基數(shù)前高后低、行業(yè)整體節(jié)奏良性，茅臺(tái)龍頭通過改革已領(lǐng)先行業(yè)率先走出底部，板塊整體有望迎來環(huán)比持續(xù)改善，短期建議關(guān)注一季報(bào)情況，中期把握配置機(jī)遇。
五糧液：開局動(dòng)銷彰顯品牌韌性，濃香第一堅(jiān)定發(fā)展信心。2026年春節(jié)動(dòng)銷核心單品八代五糧液渠道動(dòng)銷同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，考慮2025年控貨低基數(shù)我們預(yù)計(jì)較2024年同期依舊保持積極增長(zhǎng)，通過營(yíng)銷組合拳實(shí)現(xiàn)強(qiáng)動(dòng)銷、高開瓶、強(qiáng)轉(zhuǎn)化，充分彰顯品牌韌性和消費(fèi)者基礎(chǔ)。八代普五批價(jià)保持穩(wěn)定、庫(kù)存持續(xù)優(yōu)化，我們認(rèn)為進(jìn)入淡季后有望強(qiáng)化批價(jià)管控實(shí)現(xiàn)價(jià)盤理性小幅修復(fù)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化矩陣布局，在普五核心單品基礎(chǔ)上通過五糧液一見傾心、FIFA美加墨世界杯官方聯(lián)名產(chǎn)品等滿足差異化、年輕化、國(guó)際化等增量需求與增量場(chǎng)景。
瀘州老窖：控量挺價(jià)追求長(zhǎng)期發(fā)展，聚焦低度觸達(dá)年輕客群。當(dāng)前白酒正處調(diào)整階段，元春開門紅階段老窖選擇控量挺價(jià)策略，實(shí)現(xiàn)終端價(jià)格對(duì)競(jìng)品的超越。伴隨政商務(wù)場(chǎng)景承壓，老窖推進(jìn)“終端大基建”、“名酒進(jìn)名企”等活動(dòng)，縱深突破市場(chǎng)，通過數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)，同時(shí)實(shí)施終端開瓶配額制，保障渠道發(fā)展良性。應(yīng)對(duì)當(dāng)前白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)的深刻變化，老窖主動(dòng)順應(yīng)市場(chǎng)低度化、健康化需求方向，重點(diǎn)推進(jìn)低度產(chǎn)品拓展，依托主題營(yíng)銷、明星代言、體育賽事等方式觸達(dá)年輕客群。
水井坊：繼續(xù)出清釋壓，營(yíng)銷深化調(diào)整。2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.38億元、同比-42%，歸母凈利潤(rùn)3.92億元、同比-71%；對(duì)應(yīng)2025Q4營(yíng)收6.90億元、同比-52%，歸母凈利潤(rùn)0.66億元、同比-70%，公司主動(dòng)去庫(kù)釋壓。2025年公司實(shí)施停貨、優(yōu)化買贈(zèng)政策、提升市場(chǎng)秩序管理力度等系列調(diào)整措施，強(qiáng)化渠道信心與價(jià)格體系穩(wěn)定性，渠道庫(kù)存質(zhì)量、價(jià)格穩(wěn)定性和分銷結(jié)構(gòu)均得到改善。
舍得酒業(yè)：25年如期出清，26年漸進(jìn)改善。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.2億元、同比-17.5%，歸母凈利潤(rùn)2.2億元、同比-35.5%；對(duì)應(yīng)2025Q4營(yíng)收同比-20.0%，歸母凈利潤(rùn)同比虧損收窄/+22.9%。2026年公司繼續(xù)堅(jiān)持“渠道向下、品牌向上、全面向C”的核心策略，持續(xù)打造品味舍得、舍之道、沱牌T68等大單品、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，聚焦打造N個(gè)小區(qū)域、高占有的基地市場(chǎng)，加強(qiáng)線上渠道拓展。
食品：產(chǎn)品聚焦健康功能升級(jí)，渠道著力變革挖掘增量。春糖食品展會(huì)聚焦健康化、功能化方向，低糖、低GI、藥食同源等新品集中爆發(fā)，供應(yīng)鏈定制、柔性生產(chǎn)、自有品牌等也成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。在渠道快速變革，供應(yīng)鏈更加短平快，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量博弈的當(dāng)下，新經(jīng)銷論壇更加聚焦即時(shí)零售、出海、自有品牌、數(shù)字化AI等新方向，挖掘市場(chǎng)增量機(jī)會(huì)。從近期公司交
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