>> 方正證券-濰柴動力(000338)公司點評報告：穿越周期韌性凸顯，結構轉型開啟第二增長曲線-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 568KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
文姬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現營業(yè)收入2,318.09億元，同比增長7.47%，規(guī)模穩(wěn)步擴張；歸母凈利潤109.31億元，同比小幅下降4.15%。
營收創(chuàng)歷史新高，高分紅彰顯配置價值。公司利潤波動主要有兩個原因：1）毛利率呈現出一定的下滑，維持在21.48%（同比下降約0.95個百分點），主要系重卡內需價格內卷以及產業(yè)鏈資金壓力普遍向供應商傳導所致。2）受凱傲效率計劃重組支出（影響歸母凈利3.93億元）、資產減值計提12.56億元及匯兌損失2.26億元等短期因素擾動?？鄢▌右蛩睾?，公司核心經營質量穩(wěn)健，現金流與分紅表現亮眼：經營活動現金凈額達286.82億元，同比增長9.92%；公司分紅高比例回饋股東，擬每10股派發(fā)3.74元，分紅總額逆勢增長，展現出較強的紅利+成長資產屬性。
重卡業(yè)務體現出口韌性，凱傲提質增效可期。2025年，發(fā)動機銷售74.3萬臺，同比增長1.3%，實現發(fā)動機出口7.5萬臺，同比增長8%。實現整車銷量15.3萬輛，同比增長29.4%，國內銷售整車9.4萬輛，同比增長60.2%，出口5.9萬輛。其中，“三電”業(yè)務實現收入30.4億元，實現翻番增長。分板塊看，重卡及發(fā)動機業(yè)務在天然氣重卡滲透率提升的背景下，憑借燃氣機近70%的市占率深度受益，有效對沖了傳統市場價格戰(zhàn)的壓力。海外市場有望成為重要對沖增長極，新能源與出口布局進一步深化。智能物流板塊，凱傲短期計提重組費用，主動出清釋放2026年上行空間，預計后續(xù)管理費用率有望快速下行，釋放利潤增長空間。
電力能源板塊跨越發(fā)展，AI電力鏈打開想象空間。大缸徑發(fā)電系列產品廣泛應用于數據中心、油田礦山、工業(yè)園區(qū)等關鍵細分場景，2025年，公司柴發(fā)數據中心備用電源銷量同比增長259%。其中，M系列大缸徑發(fā)動機全年銷量首次突破1萬臺、同比增長32%，預計后續(xù)持續(xù)增長，受益于全球AI數據中心（AIDC）建設，后續(xù)備電+主電需求雙元發(fā)展，有望在北美發(fā)電側實現從0到1突破。SOFC產業(yè)化項目穩(wěn)步推進，打開長期戰(zhàn)略增長極。伴隨AIDC與北美電力市場景氣度超預期表現，公司估值體系迎來重塑，再造第二增長曲線。
盈利預測：預計2026-2028年公司營業(yè)總收入2,510.3、2,657.9、2,910.6億元，歸母凈利潤144.0、161.7、169.2億元，維持“推薦”評級。
風險提示：政策效果不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料成本波動。
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