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核心觀點(diǎn)
　　傳統(tǒng)資金流因子將資金流視為同質(zhì)化指標(biāo)，忽略了不同市場(chǎng)情境下各類(lèi)資金行為的異質(zhì)性。我們認(rèn)為，資金流因子的有效性高度依賴(lài)于其所處的市場(chǎng)情境，脫離情境談資金流意義有限。
　　通過(guò)對(duì)大小單成交單數(shù)/金額占比因子的績(jī)效比較，我們發(fā)現(xiàn)，成交單數(shù)是優(yōu)于成交金額的因子特征。另外，大單買(mǎi)入行為與賣(mài)出行為的因子績(jī)效接近，小單賣(mài)出行為因子績(jī)效要優(yōu)于買(mǎi)入行為。
　　在不同漲跌情景下觀察資金流因子的表現(xiàn)，小單因子在上漲區(qū)間失效、IC均值為負(fù)值，因子有效性收益來(lái)源主要來(lái)自于下跌階段的信息；大單因子在不同區(qū)間的因子績(jī)效大體接近，因子有效性與上漲或者下跌情境相關(guān)性不高。
　　按照市值進(jìn)行分域觀察資金流因子的表現(xiàn)，2021年以前，大單因子在大市值股票中選股能力優(yōu)于小市值股票，2021年以后則情況相反；2021年前后，小單因子在不同市值成分中的選股能力整體接近，并未出現(xiàn)明顯分化。
　　基于"情境-特征"匹配思路，我們構(gòu)建IRCF因子。核心思路為：下跌日看小單賣(mài)出、上漲日看大單買(mǎi)入，大單只作用于小票。結(jié)合“小單賣(mài)出”和“大單買(mǎi)入”構(gòu)建IRCF因子，2017年以來(lái)，因子多空年化收益25.8%，多頭組合超額收益9.6%，多頭IR為2.13；月度IC均值7.1%，ICIR達(dá)到3.29，IC勝率85%。
　　基于情境regime和行為behavior框架，我們拓展構(gòu)建“情境-特征”因子體系。基于股票漲跌、成交額、振幅等情境刻畫(huà)，結(jié)合小單買(mǎi)入/賣(mài)出筆數(shù)、大單買(mǎi)入/賣(mài)出筆數(shù)等行為特征，我們構(gòu)建了數(shù)十個(gè)有效因子。等權(quán)組合后得到資金流綜合因子，2017年以來(lái)，資金流綜合因子多頭年化超額收益9.9%，IC均值7.7%。
　　資金流綜合因子與IRCF因子等權(quán)復(fù)合后績(jī)效進(jìn)一步提升。等權(quán)因子多頭年化超額收益10.9%，IC均值7.7%，對(duì)于IRCF因子有一定邊際增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：因子失效風(fēng)險(xiǎn)；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)