>> 國金證券-TCL電子(01070.HK)港股公司點評：超額完成激勵目標，海外高增亮眼-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 952KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙中平,王剛,蔡潤澤 |
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業(yè)績簡評
2026年3月27日公司披露2025年報，全年實現營收1146億港元，同比+15.4%，歸母凈利潤25億港元，同比+41.8%，經調歸母25.1億港元，同比+56%，高于預告中樞。25H2實現營收598億港元，同比+11.1%，歸母凈利潤14億港元，同比+26.7%，經調歸母14.5億港元，同比+52.5%。
經營分析
海外電視業(yè)務表現強勁，帶動整體增長7.6%。據Omdia，25年全球電視出貨2.1億臺，同比表現穩(wěn)定。TCL電視業(yè)務全年實現收入647億港元，同比+7.7%，全球出貨量市占率達14.7%，同比+0.8pct，居全球第二，出貨額市占率達13.1%，同比+0.7pct。海外方面，實現收入475億港元，同比+15.7%，其中TCL在歐洲品牌影響力與渠道覆蓋進一步提升，重點國家市場份額實現突破，全年收入+13.9%；在北美持續(xù)優(yōu)化渠道結構，中高端產品出貨量占比增長帶動了收入和ASP雙提升，全年收入+11.2%；在新興市場積極拓展重點渠道覆蓋，并持續(xù)推進線下渠道與電商平臺協(xié)同發(fā)展的雙軌策略，全年收入增長19.8%。國內方面，受電視行業(yè)出貨量整體下滑9.8%的影響，TCL國內實現收入172億港元，同比-9.7%。
互聯(lián)網、光伏業(yè)務等增長同樣亮眼。25年互聯(lián)網業(yè)務實現收入31億港元，同比+18.3%，主要得益于深化與Google、Roku、Netflix等全球頂級互聯(lián)網企業(yè)的戰(zhàn)略合作。光伏業(yè)務全年實現收入211億港元，同比+63.6%，系公司積極發(fā)揮渠道資源優(yōu)勢，強化品牌協(xié)同效應與市場競爭力。
核心業(yè)務盈利能力提升，費用率進一步優(yōu)化。25年公司電視業(yè)務毛利率16.8%，同比+1.3pct，Mini LED及大尺寸出貨拉動結構提升，國內、海外實現雙提升，其中國內毛利率21.7%，提升1.9pct，海外毛利率15.1%，提升1.6pct。期間費用繼續(xù)優(yōu)化，25年公司銷售/管理/研發(fā)費用率為7.0%/4.1%/2.2%，同比-0.6pct/-0.1pct/-0.1pct。綜合影響下，公司全年盈利能力提升0.4pct。
盈利預測、估值與評級
結構優(yōu)化+費效提升邏輯持續(xù)兌現，與索尼戰(zhàn)略合作落地在即，進一步打開成長天花板，看好公司盈利中樞繼續(xù)提升。我們預計26-28年公司歸母凈利潤29.2、34.2、40.0億港元，同比+16.7%、+17.2%、+17.2%，當前股價對應PE分別為9.5、8.1、6.9倍，維持“買入”評級。
風險提示
面板價格波動；海外需求不及預期；外匯波動；競爭加劇。
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