>> 東吳證券-宏觀周報(bào)：供強(qiáng)需弱下豬肉價(jià)格錄得18年以來(lái)新低-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
1449KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點(diǎn)
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2026年3月29日，本周ECI供給指數(shù)為50.05%，較上周回升0.02個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.87%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周環(huán)比持平；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.66%，較上周環(huán)比回升0.02個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.20%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。
月度ECI指數(shù)：從3月整月的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，ECI供給指數(shù)為50.02%，較2月回升0.02個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.87%，較2月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較2月回落0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.66%，較2月環(huán)比持平；ECI出口指數(shù)為50.20%，較2月回落0.02個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)：
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，基建相關(guān)高頻仍待回升。本周主要行業(yè)開(kāi)工率仍呈現(xiàn)邊際回暖的態(tài)勢(shì)，汽車開(kāi)工率、PTA開(kāi)工率和焦?fàn)t開(kāi)工率等多優(yōu)于去年同期。而基建實(shí)物工作量相關(guān)高頻則相對(duì)偏弱，石油瀝青裝置開(kāi)工率和水泥發(fā)運(yùn)率均明顯弱于去年同期。
消費(fèi)：乘用車零售降幅有所收窄。截至3月22日，3月份乘用車零售同比增速錄得-16%，仍明顯弱于去年同期，但邊際來(lái)看同比降幅已經(jīng)連續(xù)兩周收窄，環(huán)比也出現(xiàn)了趨勢(shì)性的改善。往后看，伊朗沖突下原油價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)或仍將對(duì)燃油車零售形成一定壓制。
地產(chǎn)：主要城市地產(chǎn)銷售延續(xù)“小陽(yáng)春”特征，但需警惕后續(xù)轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)。本周30大中城市商品房成交面積和19城二手房成交面積分別環(huán)比增長(zhǎng)15.0%和1.6%，均連續(xù)5周錄得環(huán)比增長(zhǎng)，“小陽(yáng)春”特征延續(xù)。但考慮到2023年和2025年兩次二手房市場(chǎng)復(fù)蘇都在三四月“小陽(yáng)春”后轉(zhuǎn)弱，因此仍需警惕地產(chǎn)銷售后續(xù)轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)。
出口：3月出口增速或有所回落。由于今年春節(jié)在2月下旬，所以對(duì)2月出口有正向貢獻(xiàn)、對(duì)3月出口會(huì)造成一定擾動(dòng)，同樣的情形在2015年和2018年都有出現(xiàn)，2月出口增速都錄得40%以上，3月出口均轉(zhuǎn)負(fù)。但從高頻來(lái)看，3月前20日韓國(guó)出口增速錄得21年5月以來(lái)新高、2月全球制造業(yè)PMI延續(xù)改善，連續(xù)7個(gè)月位于榮枯線以上，我們預(yù)計(jì)3月出口增速仍將錄得小幅正增長(zhǎng)，但也需警惕伊朗沖突對(duì)3月出口造成的擾動(dòng)。
物價(jià)：豬肉價(jià)格面臨較大下行壓力。國(guó)內(nèi)方面，本周豬肉和蔬菜價(jià)格環(huán)比延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，其中豬肉價(jià)格面臨較大下行壓力，本周農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的豬肉平均批發(fā)價(jià)錄得18年以來(lái)新低，生豬價(jià)格已進(jìn)入過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間。國(guó)際方面，本周原油價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)，在推動(dòng)PPI同比可能轉(zhuǎn)正的同時(shí)，也需警惕輸入型通脹對(duì)生產(chǎn)端和需求端造成的擾動(dòng)。
整體來(lái)看，3月份經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)了1-2月開(kāi)門紅的走勢(shì)，其中地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)的“小陽(yáng)春”是一大亮點(diǎn)，但持續(xù)位于高位的油價(jià)或是潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一方面會(huì)通過(guò)成本提升對(duì)部分行業(yè)生產(chǎn)造成擾動(dòng)，另一方面則可能會(huì)使全球需求有所放緩，影響我國(guó)外需平穩(wěn)增長(zhǎng)。
ELI指數(shù)：截至2026年3月29日，本周ELI指數(shù)為-0.64%，較上周回落0.05個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)性寬松態(tài)勢(shì)不減、進(jìn)入4月資金面延續(xù)穩(wěn)健寬松。臨近3月末，央行維持流動(dòng)性供給充裕的政策立場(chǎng)堅(jiān)定，不僅在跨月的7天期逆回購(gòu)操作上凈投放2,319億元，而且在中期流動(dòng)性期限上，本月MLF凈投放500億元，盡管在2月末地緣沖突引致原油價(jià)格上漲，3月份以來(lái)短中期流動(dòng)性總體也以凈回籠操作為主，3月份短中期和中期流動(dòng)性合計(jì)凈回籠2,500億元，為2024年10月份以來(lái)首次出現(xiàn)，但是由供給端發(fā)起的漲價(jià)壓力還不足以改變流動(dòng)性寬松狀態(tài)，關(guān)鍵期限D(zhuǎn)R001始終在1.32%左右窄幅波動(dòng)，貨幣政策操作反而凸顯適度寬松的基調(diào)。進(jìn)入4月份后，流動(dòng)性擾動(dòng)因素或進(jìn)一步下降，4月份貨幣政策工具將有6,000億元MLF、6,000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)和11,000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期，由于商品價(jià)格上漲對(duì)物價(jià)的擾動(dòng)或在4月份凸顯，“降準(zhǔn)降息”的節(jié)奏或繼續(xù)推遲，但央行或延續(xù)維護(hù)中長(zhǎng)期流動(dòng)性寬松的立場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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