>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)跟蹤周報：券商Q1業(yè)績預計延續(xù)高增長；保險短期利潤承壓，中長期投資價值凸顯-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
1457KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點
非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個交易日（2026年03月23日-2026年03月27日）非銀金融各子板塊中僅多元金融行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)。多元金融行業(yè)上漲0.59%，證券行業(yè)下跌3.59%，保險行業(yè)下跌5.52%，非銀金融整體下跌4.07%，滬深300指數(shù)下跌1.41%。
證券：交易量環(huán)比提升；“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準拓展至滬深主板。1）3月交易量環(huán)比提升。截至3月27日，3月日均股基交易額為29231億元，較上年3月上漲64%，較上月上漲3%。截至3月26日，兩融余額26166億元，同比提升36%，較年初增長3%。截至3月27日3月IPO發(fā)行13家，募集資金129.02億元（按發(fā)行日統(tǒng)計）。2）2025年上市券商及金融科技公司業(yè)績集體高增。券商方面，截至3月29日共18家上市券商或券商母公司發(fā)布年報，合計歸母凈利潤同比+51%至1240億元。金融科技企業(yè)方面，同花順、恒生電子、指南針2025年歸母凈利潤分別為32.1、12.3、2.3億元，同比+76%、+18%、+119%。3）證監(jiān)會：研究制定資本市場法治建設規(guī)劃，加快重點領域立法修法。證監(jiān)會發(fā)布2025年法治政府建設情況，2026年證監(jiān)會將研究制定資本市場法治建設規(guī)劃，加快重點領域立法修法。4）滬深交易所發(fā)布修訂后的“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準。明確主板上市公司“輕資產(chǎn)”認定標準為實物資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重不高于20%；主板上市公司“高研發(fā)投入”認定標準為最近三年平均研發(fā)投入占營業(yè)收入比例不低于15%，或者最近三年累計研發(fā)投入不低于3億元且最近三年平均研發(fā)投入占營業(yè)收入比例不低于5%。4）3月27日證券行業(yè)（未包含東方財富）2026E平均PB估值1.1x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如國泰海通證券、同花順等。
保險：2025年四季度利潤承壓，但產(chǎn)壽經(jīng)營指標表現(xiàn)良好；壽險前兩月保費強勁增長。1）2025年上市險企四季度利潤普遍承壓，但壽險新業(yè)務價值、產(chǎn)險綜合成本率大幅改善。A股五家上市險企2025年歸母凈利潤合計達4252億元，同比增長22%；四季度單季合計出現(xiàn)7.5億虧損，其中國壽、人保單季虧損，平安同比-74%。但產(chǎn)壽險其他經(jīng)營指標表現(xiàn)良好，人保壽、新華NBV同比增速超過50%。2）金監(jiān)總局披露2026年前兩個月保費，壽險開門紅表現(xiàn)強勁，車險保費增長短期承壓。
人身險公司1-2月原保費收入同比+9.7%，其中1月、2月單月分別同比+13%、+1.2%，我們預計主要由于2月春節(jié)假期因素的干擾。產(chǎn)險公司1月、2月單月保費分別同比+5.8%、-0.3%；其中，2車險保費連續(xù)兩個月同比下滑。3）保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2026年3月27日保險板塊估值0.54-0.77倍2026EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
多元金融：1）多元金融板塊2025年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。主要上市公司中，港交所、遠東宏信、南華期貨2025年歸母凈利潤分別為178億港元、39億元、4.9億元，同比+36%、+0.7%、+6%。2）信托：截至2025年6月全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模32.43萬億元，同比增長20.11%。2025H1信托行業(yè)利潤總額為197億元，同比增幅為0.45%。3）期貨：2026年2月全國期貨交易市場成交量為5.03億手,成交額為55.59萬億元，同比分別下降10.6%和增長7.82%。2026年1月期貨行業(yè)實現(xiàn)凈利潤17.75億元，同比增長215.28%，環(huán)比2025年12月增長159.50%。
行業(yè)排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經(jīng)濟復蘇、利率上行。儲蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，我們預計負債端將持續(xù)改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、資本中介業(yè)務等均受益。行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保、國泰海通、同花順等。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險。
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