>> 招商證券-滬電股份(002463)AI驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，算力PCB產(chǎn)能持續(xù)加速擴(kuò)張-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司公告25年報(bào)，25年總收入189.45億元同比+42%，歸母凈利38.22億元同比+47.74%，扣非歸母凈利37.61億元同比+47.69%。毛利率35.48%同比+0.94pcts，凈利率20.16%同比+0.92pcts，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金5元（含稅）。業(yè)績快速增長，盈利能力持續(xù)提升。AI算力需求旺盛，PCB業(yè)務(wù)快速增長。數(shù)據(jù)通訊板業(yè)績亮眼，智能汽車板快速增長。AI算力與汽車板驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐未來發(fā)展。
AI算力需求旺盛，PCB業(yè)務(wù)快速增長。2025年業(yè)績高速增長受益于AI服務(wù)器、高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)等新興計(jì)算場(chǎng)景對(duì)高端PCB的結(jié)構(gòu)性需求，依托與全球頭部客戶的深度協(xié)同及長期技術(shù)積累，2025年公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約181.43億元同比+41.31%；伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，PCB業(yè)務(wù)毛利率提升至36.91%同比+1.06pcts。2025年滬士泰國廠虧損約1.4億元，勝偉策則盈利715萬元并成功扭虧。單看Q4季度，收入54.33億同比+25.45%環(huán)比+8.26%，歸母凈利11.05億同比+49.52%環(huán)比+6.75%，毛利率35.66%同比+3.86pcts環(huán)比-0.18pcts，凈利率20.35%同比+3.35pcts環(huán)比-0.28pcts。Q4收入端延續(xù)同比高增，環(huán)比提速印證下游AI算力需求持續(xù)旺盛；利潤端增速顯著高于收入，但資產(chǎn)減值損失約0.12億元及泰國工廠運(yùn)營仍對(duì)盈利形成一定拖累。
數(shù)據(jù)通訊板業(yè)績亮眼，智能汽車板快速增長。1）數(shù)據(jù)通訊板收入146.56億同比+45.21%，毛利率39.68%同比+1.33pcts，受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁需求，公司AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB營收達(dá)30.06億；高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器相關(guān)PCB營收81.69億同比+109.9%，高端產(chǎn)品占比提升推動(dòng)毛利率優(yōu)化；通用服務(wù)器領(lǐng)域收入25.4億，無線通訊網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域收入9.4億。2）智能汽車板收入30.45億同比+26.41%，毛利率22.84%同比-1.61pcts，其中汽車智能及電動(dòng)化系統(tǒng)營收11.79億同比激增114.62%，毫米波雷達(dá)、HDI自動(dòng)駕駛輔助、智能座艙域控制器及P2Pack等新興產(chǎn)品放量，但傳統(tǒng)汽車安全系統(tǒng)產(chǎn)品面臨價(jià)格壓力及原材料成本影響，汽車安全系統(tǒng)及其他應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入約18.65億元，提供穩(wěn)健支撐。2025年隨著汽車48V平臺(tái)P2PackPCB產(chǎn)品的迅速放量，勝偉策的營業(yè)收入同比大幅增長約107.63%，并成功實(shí)現(xiàn)扭虧，成為業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)P2Pack PCB產(chǎn)品大批量量產(chǎn)的廠商。3）工業(yè)控制及其他板收入4.42億同比+31.18%，毛利率42.1%同比微降0.04pcts。
算力PCB行業(yè)重要發(fā)展趨勢(shì)：1）數(shù)據(jù)通訊領(lǐng)域，高規(guī)格硬件正驅(qū)動(dòng)HLC與HDI等工藝走向深度融合，PCB與先進(jìn)封裝之間的技術(shù)邊界正快速模糊，催生出CoWoP等新的前沿架構(gòu)模式，將芯片直接集成在PCB上，實(shí)現(xiàn)更短的信號(hào)路徑；2）盡管PCB同行紛紛調(diào)整戰(zhàn)略、加大對(duì)數(shù)通領(lǐng)域的資源傾斜，但數(shù)通領(lǐng)域PCB技術(shù)躍遷正在重構(gòu)PCB行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邊界與價(jià)值分布格局，將呈現(xiàn)“入場(chǎng)者多、通關(guān)者少”的格局，并驅(qū)使高階PCB產(chǎn)品需求向行業(yè)頭部廠商集中；3）高階PCB向超極低損耗樹脂、超低輪廓銅箔（HVLP）及特種高性能玻纖布加速演進(jìn)，18層及以上的超高層板、高階HDI以及先進(jìn)封裝基板等技術(shù)壁壘極高的產(chǎn)品將持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)的絕對(duì)增量空間，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向高附加值全面躍遷；4）全球供應(yīng)鏈多元化布局（“中國+ N”模式）并未對(duì)中國的PCB生產(chǎn)規(guī)模造成實(shí)質(zhì)性削弱，中國仍是全球PCB產(chǎn)業(yè)生態(tài)的核心制造中心。
產(chǎn)能加速擴(kuò)張與全球化戰(zhàn)略有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績高速增長。展望26-27年，全球通用AI技術(shù)加速發(fā)展帶動(dòng)算力需求增長，公司依托H股發(fā)行深化與歐美頭部客戶的戰(zhàn)略合作，高價(jià)值量產(chǎn)品出貨規(guī)模及占比預(yù)計(jì)顯著提升，將驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)釋放。公司加速推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)布局，全球化供應(yīng)鏈體系的完善將進(jìn)一步提升客戶服務(wù)能力與市場(chǎng)響應(yīng)效率，增強(qiáng)客戶粘性。公司近期大力投資布局CoWoP、mSAP及光銅融合等前沿技術(shù)研發(fā)，有助于公司擴(kuò)充高端產(chǎn)品產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高附加值產(chǎn)品占比，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于公司未來在包括N客戶在內(nèi)的海外算力核心終端客戶群眾的技術(shù)卡位和高端產(chǎn)品的開拓。未來，隨著公司高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張、爬坡及全球化戰(zhàn)略的深化，公司盈利能力有望保持向好趨勢(shì)，推動(dòng)業(yè)績快速增長。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司長線增長邏輯清晰，順下游AI算力高速發(fā)展趨勢(shì)加速推進(jìn)國內(nèi)及海外高端產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程，高端產(chǎn)品占比不斷提升，有望打開業(yè)績向上成長空間。我們最新預(yù)測(cè)26-28年?duì)I收為255.8/396.4/535.2億，歸母凈利潤為59.4/99.1/138.6億，對(duì)應(yīng)EPS為3.09/5.15/7.20元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為26.1/15.7/11.2倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、新增產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、新技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期
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