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投資要點(diǎn)
　　高速交換機(jī)、AI服務(wù)器拉動(dòng)高端PCB需求持續(xù)釋放。高速交換機(jī)與AI服務(wù)器等新興計(jì)算場(chǎng)景對(duì)高端PCB的結(jié)構(gòu)性需求持續(xù)釋放，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.12億元，同比+49.96%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)27.18億元，同比+47.03%；單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.19億元，同比+39.92%，環(huán)比+12.62%；歸母凈利潤(rùn)10.35億元，同比+46.25%，環(huán)比+12.44%。
　　機(jī)柜PCB正交背板加速落地，打開(kāi)新市場(chǎng)空間。PCB正交背板高密度互聯(lián)能力強(qiáng)，能夠滿足多模塊數(shù)據(jù)交互需求；布線路徑短且規(guī)整，減少串?dāng)_和信號(hào)反射，能適配高頻、高速信號(hào)傳輸場(chǎng)景；大幅壓縮系統(tǒng)體積，空間利用率提升，適合機(jī)架式、緊湊型設(shè)備設(shè)計(jì)；垂直布局形成自然風(fēng)道，配合散熱孔設(shè)計(jì)，利于模塊散熱，保障系統(tǒng)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行。PCB正交背板能夠適配復(fù)雜系統(tǒng)的模塊化搭建需求，機(jī)柜PCB正交背板方案有望加速落地。
　　持續(xù)投入資本開(kāi)支，產(chǎn)能陸續(xù)釋放。2025年前三季度公司固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金約21.04億，2024年Q4規(guī)劃的43億新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在今年6月啟動(dòng)，預(yù)計(jì)明年下半年開(kāi)始投產(chǎn)，更好的配合滿足客戶對(duì)高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場(chǎng)景對(duì)高端印制電路板的中長(zhǎng)期需求；滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地在今年Q2進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，在AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域陸續(xù)取得客戶的正式認(rèn)可，產(chǎn)能將逐步釋放。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收為188.1/242.6/304.2億元，歸母凈利潤(rùn)為38.1/53.2/67.8億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。