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華峰化學(xué)發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.98億元（yoy-10.15%），歸母凈利18.58億元（yoy-16.32%），扣非凈利17.78億元（yoy-14.65%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.89億元（yoy-7.17%，qoq+1.94%），歸母凈利3.96億元（yoy+92.87%，qoq-17.18%）。公司Q4凈利低于我們前次預(yù)期（5.38億元）主要是Q4受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及下游需求偏弱影響。26年我們認(rèn)為公司產(chǎn)品景氣有望觸底反彈，基本維持26-27年凈利預(yù)期，并維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　25年主要產(chǎn)品景氣承壓，公司以量補(bǔ)價(jià)但業(yè)績(jī)?nèi)杂兴禄?br>　　25年公司化學(xué)纖維/化工新材料/基礎(chǔ)化工品分別實(shí)現(xiàn)收入88/54/87億元，收入同比分別變化-3%/-8%/-17%，行業(yè)景氣偏弱下主要產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)不佳，致?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所下滑。公司化學(xué)纖維/化工新材料/基礎(chǔ)化工品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量分別為39.6/47.3/138.9萬(wàn)噸，同比+8%/+11%/+2%，公司以量補(bǔ)價(jià)彌補(bǔ)了部分價(jià)格的下滑。25年化學(xué)纖維/化工新材料/基礎(chǔ)化工品對(duì)應(yīng)毛利率分別為16.5%/20.6%/3.9%，同比+2.9/-0.6/-6.9pct，其中憑借公司出色的成本控制與效率提升，化學(xué)纖維業(yè)務(wù)毛利率略有提升；基礎(chǔ)化工品則受己二酸競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率承壓明顯；化工新材料整體維持穩(wěn)健。受收入下滑影響，25年公司費(fèi)用率為5.05%，同比+0.3pct。
　　26年氨綸有望迎景氣拐點(diǎn)，己二酸觸底反彈同比有望改善
　　據(jù)百川盈孚與隆眾資訊，截至3月27日，氨綸/己二酸/鞋底原液價(jià)格分別為2.53/1.03/1.7萬(wàn)元/噸，較年初分別+10%/+46%/+7%；價(jià)差分別變化+692/+1002/-1802萬(wàn)元/噸。氨綸方面，26年行業(yè)新增產(chǎn)能已較為有限，且部分落后產(chǎn)能存在退出預(yù)期，行業(yè)供需關(guān)系有望明顯改善，產(chǎn)品或迎新一輪景氣周期。己二酸則整體呈現(xiàn)觸底反彈趨勢(shì)，一季度受行業(yè)庫(kù)存偏低以及供方挺價(jià)意愿較強(qiáng)影響，價(jià)格價(jià)差改善較為明顯，預(yù)計(jì)全年景氣較25年將有明顯好轉(zhuǎn)。受近期原料成本上漲影響，鞋底原液價(jià)差整體有所承壓；但行業(yè)供需整體較為穩(wěn)定，伴隨產(chǎn)品順價(jià)逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)26年仍有望維穩(wěn)運(yùn)行。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們基本維持公司26-27年凈利預(yù)期，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)為29.3/33.7/37.2億元，同比+58%/+15%/+10%，對(duì)應(yīng)EPS為0.59/0.68/0.75元。參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期平均25xPE，給予公司2026年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.75元（前值11.21元，對(duì)應(yīng)26年19xPE）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑；原材料價(jià)格波動(dòng)；項(xiàng)目不及預(yù)期