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投資要點(diǎn)：
　　公告：2025年，營業(yè)收入655.9億元，同比下降4.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.81億元，同比下降53.49%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤19.72億元，同比下降56.58%。2025年業(yè)績低于市場預(yù)期，符合公司2025年業(yè)績預(yù)告。
　　2025年傳音手機(jī)全球市占率12.3%，排名第三；其中智能機(jī)在全球市占率7.9%，排名第六（IDC數(shù)據(jù)）。2025手機(jī)整體出貨量約1.69億部。
　　25Q4營收同環(huán)比雙降，受存儲(chǔ)價(jià)格上漲影響，毛利率、凈利率承壓。2025Q4營收160億元，同比-8%，環(huán)比-22%；毛利率18.2%，環(huán)比微降，反映2025H2存儲(chǔ)成本上漲的影響；歸母凈利潤4.33億元，同比-74%，環(huán)比-54%，凈利率2.4%，環(huán)比-2.3pcts；扣非凈利潤2.41億元，同比-81%，環(huán)比-71%。
　　智能機(jī)出貨量全球第四：非洲保持40%以上市占率，在巴基斯坦、孟加拉、印度市場排名領(lǐng)先。2025年，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，傳音在非洲智能機(jī)市場占有率約為40%，排名維持第一；南亞地區(qū)，在巴基斯坦智能機(jī)市場占有率超過40%，排名第一；在孟加拉國智能機(jī)市占率35.0%（2024年市占率29.2%），排名第一；在印度智能機(jī)市場占有率為4.0%（2024年市占率5.7%），排名維持第八。
　　傳音積極開發(fā)實(shí)用型AI功能。傳音將AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高頻場景，讓技術(shù)從“可用”變?yōu)椤罢鎸?shí)可感”。旗下TECNOAI和Infinix AI支持非洲、南亞本地部分小語種，突破低資源語言限制，為當(dāng)?shù)赜脩籼峁┍镜鼗悄芊?wù)，AI廣泛應(yīng)用于影像增強(qiáng)、語音助手、AI寫作等功能場景，開發(fā)了一系列AI輔助功能應(yīng)用并推進(jìn)系統(tǒng)全面AI化。
　　移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)MAU維持1000萬規(guī)模，加速了“軟硬協(xié)同”商業(yè)協(xié)同。2024年與2025年底，傳音控股多款自主與合作開發(fā)的應(yīng)用產(chǎn)品月活用戶數(shù)超過1,000萬，主要有音樂類應(yīng)用Boomplay、綜合內(nèi)容分發(fā)應(yīng)用Phoenix等。Boomplay深耕非洲多年，保持非洲領(lǐng)先的市場定位和用戶規(guī)模，并且在商業(yè)化上有所進(jìn)展。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入“評(píng)級(jí)。由于存儲(chǔ)價(jià)格快速上漲，2025-26年智能機(jī)出貨量增速及毛利率下調(diào)，預(yù)計(jì)存儲(chǔ)的高景氣行情將延續(xù)至2026-27年，OEM行業(yè)成本高筑。將2026/27年?duì)I收預(yù)測從770/881億元下調(diào)至666/744億元，歸母凈利潤預(yù)測51/70億元下調(diào)至34/54億元。新增2028年?duì)I收、歸母凈利潤預(yù)測824/63億元。2026年，可比公司（領(lǐng)益智造、藍(lán)思科技）平均PE 26X，較傳音控股PE 19X高35%，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.存儲(chǔ)等元件漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2.東南亞、南亞市場拓展不及預(yù)期。3.軟件變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)。