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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)：
　　1）25Q1-3：營(yíng)收495.43億元，yoy-3.3%，歸母凈利潤(rùn)21.48億元，yoy-45.0%，扣非歸母17.31億元，yoy-46.7%，毛利率19.5%，yoy-2.1pct，凈利率4.5%，yoy-3.2pct。
　　2）25Q3：營(yíng)收204.66億元，yoy+22.6%，qoq+27.3%，歸母凈利潤(rùn)9.35億元，yoy-11.1%，qoq+29.4%，扣非歸母8.34億元，yoy+1.7%，qoq+50.5%；毛利率18.6%，yoy-3.1pct，qoq-2.2pct，凈利率4.8%，yoy-1.7pct，qoq+0.1pct。
　　25Q3智能機(jī)出貨高增，中高端占比持續(xù)提升。
　　25Q3公司智能機(jī)出貨超2900萬(wàn)臺(tái)，yoy+16%，qoq+26%；智能機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收174億元，yoy+26%，qoq+29%，主要系Camon 40、Pova Curve等新機(jī)發(fā)布拉動(dòng)出貨量回升。公司中高端產(chǎn)品出貨占比持續(xù)向上，Q3非洲、南亞、東南亞等市場(chǎng)150-350美金產(chǎn)品份額顯著提升，疊加非洲、拉美等地區(qū)渠道布局持續(xù)深化，有望推動(dòng)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。
　　存儲(chǔ)漲價(jià)致Q3毛利率承壓，關(guān)注潛在份額提升機(jī)會(huì)。
　　受存儲(chǔ)缺貨漲價(jià)影響，公司Q3毛利率同環(huán)比下滑，后續(xù)公司將根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況調(diào)整定價(jià)策略，有望傳導(dǎo)部分成本上漲壓力。此外新興市場(chǎng)小品牌或面臨更大成本與供應(yīng)壓力，公司有望憑借供應(yīng)鏈管理能力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升。
　　端側(cè)AI持續(xù)下沉，有望帶動(dòng)多業(yè)務(wù)共振。
　　公司端側(cè)AI滲透率超80%，已下沉至1000元以下機(jī)型，AI影像、小語(yǔ)種語(yǔ)音識(shí)別等自研AI功能有望持續(xù)提升產(chǎn)品力。硬件流量入口變現(xiàn)商業(yè)模式日趨清晰，公司積極合作Google等國(guó)內(nèi)外模型廠商，移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望提速，同時(shí)可穿戴/家電等擴(kuò)品類(lèi)業(yè)務(wù)也有望受益公司AI互聯(lián)生態(tài)進(jìn)展。
　　投資建議：考慮到上游存儲(chǔ)漲價(jià)導(dǎo)致毛利率有所承壓，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31/43/56億元（對(duì)應(yīng)前值44/56/66億元），對(duì)應(yīng)PE估值27.8/20.0/15.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：終端需求不及預(yù)期；新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。