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事件：傳音控股發(fā)布25年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司收入實(shí)現(xiàn)290.8億元，同比-15.86%；歸母凈利潤(rùn)121.3億元，同比-57.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比-63.04%；毛利率20.1%；凈利率4.3%。
　　25H1業(yè)績(jī)承壓，看好后市業(yè)績(jī)修復(fù)。收入層面，25H1公司營(yíng)業(yè)收入同比減少15.86%，主要因產(chǎn)品上市節(jié)奏、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。利潤(rùn)層面，25H1公司歸母凈利潤(rùn)同比下降57.48%，主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及供應(yīng)鏈成本綜合影響。但經(jīng)過(guò)管理調(diào)整及產(chǎn)品上新，公司毛利率已從二季度開(kāi)始環(huán)比改善，25年二季度毛利率環(huán)比增加1.49pct至20.76%。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨緩、新機(jī)上市以及公司對(duì)供應(yīng)鏈成本管理水平持續(xù)增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司25H1業(yè)績(jī)已筑底，有望迎來(lái)修復(fù)階段。
　　新興市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，看好AI催化帶來(lái)的估值提升空間。中短期看，新市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固+多元化擴(kuò)張，維穩(wěn)業(yè)績(jī)基本盤(pán)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年上半年，公司在全球手機(jī)品牌廠商中排名第三，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場(chǎng)市占率排名第六。公司非洲、巴基斯坦、孟加拉國(guó)的智能機(jī)市場(chǎng)的占有率均排名第一，地位穩(wěn)固。拓品類(lèi)方面，公司除了在家電、數(shù)碼配件等領(lǐng)域擴(kuò)展外，還在非洲手機(jī)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，拓展兩輪車(chē)、三輪車(chē)業(yè)務(wù)，嘗試多樣化的拓品類(lèi)道路。長(zhǎng)期看，AI催化有望帶來(lái)估值提升。公司在積極推動(dòng)AI落地，讓AI功能持續(xù)落地到中低端產(chǎn)品中，此舉有望在提升用戶體驗(yàn)的同時(shí)帶動(dòng)公司在OS系統(tǒng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司聚焦新興市場(chǎng)，以非洲為基點(diǎn)多元化布局全球市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司一方面通過(guò)發(fā)力高端產(chǎn)品線持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)縱向延伸；另一方面通過(guò)拓品類(lèi)和布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多元擴(kuò)張。未來(lái)隨著AI手機(jī)浪潮來(lái)臨，公司有望持續(xù)受益其中。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為707.4億元/814.3億元/937.5億元，同比+3.0%/+15.1%/+15.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為45.3億元/55.7億元/75.2億元，同比-18.4%/+23.0%/+35.1%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)