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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)：
　　1）25H1：營收290.8億元，yoy-15.9%，歸母凈利潤12.1億元，yoy-57.5%，扣非歸母9.0億元，yoy-63.0%。
　　2）25Q2：營收160.7億元，yoy-6.1%，qoq+23.6%，歸母凈利潤7.2億元，yoy-41.0%，qoq+47.5%，扣非歸母5.5億元，yoy-48.4%，qoq+61.4%。
　　25Q2新機(jī)發(fā)售，帶動(dòng)銷量&毛利率環(huán)比向上。25Q1末公司去庫基本結(jié)束，25Q2下旬Camon 40、Pova Curve等新機(jī)發(fā)布拉動(dòng)出貨量回升，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，25Q2公司智能手機(jī)全球出貨2503萬臺(tái)，yoy-1.9%，qoq+13.1%，全球份額8.4%，yoy-0.3pct，qoq+1.1pct。25Q2新機(jī)定價(jià)提升拉動(dòng)毛利率環(huán)比回升，25Q2毛利率20.8%，yoy-0.1pct，qoq+1.5pct。25Q3新機(jī)貢獻(xiàn)完整季度，銷量&毛利率有望環(huán)比繼續(xù)向上。
　　主力市場(chǎng)地位穩(wěn)固，看好新興市場(chǎng)份額提升。公司主力市場(chǎng)地位穩(wěn)固，25Q2智能機(jī)出貨量穩(wěn)居非洲、巴基斯坦和孟加拉第一，其中，非洲市場(chǎng)新機(jī)發(fā)布+優(yōu)化渠道布局+簽約本地明星歌手，25Q2智能機(jī)出貨967萬臺(tái)，yoy+10.5%，qoq+9.8%。東南亞市場(chǎng)方面，25Q2菲律賓/印尼出貨量yoy+53%/+10%，份額39.7%/21.5%，yoy+9.4/2.6pct，拉美/中東地區(qū)份額提升空間較大，渠道開拓與本地精細(xì)化運(yùn)營持續(xù)推進(jìn)。
　　AI深度賦能產(chǎn)品力，有望受益端側(cè)AI趨勢(shì)。公司深度投入AIOS，自主開發(fā)AI影像、本地化小語種語音識(shí)別、AI自動(dòng)接聽、AI聲紋降噪、AI通話摘要、AI視效增強(qiáng)、AI拍照解題等技術(shù)等功能，搭載AI影像系統(tǒng)的CAMON 40 Pro 5G在DXOMARK相機(jī)評(píng)分中位居500美元以下手機(jī)首位，AI功能有望持續(xù)下放至中低端產(chǎn)品，產(chǎn)品力&性價(jià)比全面提升。公司持續(xù)推動(dòng)端側(cè)AI布局，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：考慮到公司上半年去庫存導(dǎo)致銷量和毛利率有所承壓，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44/56/66億元（對(duì)應(yīng)前值58/68/80億元），對(duì)應(yīng)PE估值21/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：終端需求不及預(yù)期；新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。