>> 國盛證券-兗礦能源(600188)化工+煤價雙輪驅動，業(yè)績彈性值得期待-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
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公司發(fā)布2025年報業(yè)績公告。2025年營收1449.33億元，同比減少7.49%，歸母凈利潤83.81億元，同比減少43.61%；2025Q4營收399.75億元，同比增長5.52%，歸母凈利潤12.61億元，同比減少60.12%。
煤炭業(yè)務：新疆能化獲增資，魯西礦業(yè)、新疆能化返還收購對價67.9%
產銷方面：25年商品煤產量為18240萬噸（同比+1078萬噸）；商品煤銷量為16537萬噸（同比+687萬噸）。25Q4商品煤產量為4650萬噸（同比+501萬噸）；商品煤銷量為4226萬噸（同比+58萬噸）。
利價方面：25年自產煤價格為513元/噸（同比-19.3%）；自產煤噸煤成本為321元/噸（同比-4.3%）；自產煤噸煤毛利為191元/噸（同比-36.1%）。25Q4自產煤價格為548元/噸（同比-11.1%）；自產煤噸煤成本為332元/噸（同比-1.4%）；自產煤噸煤毛利為216元/噸（同比-22.9%）。
2023-2025年期間魯西礦業(yè)、新疆能化分別實現凈利潤41.70、6.68億元，合計48.38億元，未達到業(yè)績承諾。按照規(guī)定，魯西礦業(yè)、新疆能化股權轉讓方需向公司支付業(yè)績補償金額分別為120.10、63.51億元，合計支付183.61億元，約占轉讓價款的67.9%。同時，公司與新礦集團擬出資60億元向新疆能化增資，其中公司出資30.6億元，其中首期增資10億增資（公司出5.1億元）。
伴隨美伊沖突延續(xù)及印尼減產預期，海外煤價大幅上漲，截至3月20日紐卡斯爾現貨價格達到135.33美元/噸，較25年平均價上漲28.23%，兗煤澳洲有望因此受益，其業(yè)績彈性值得期待。
煤化工業(yè)務：美伊沖突刺激價格大幅上漲，化工板塊業(yè)績彈性值得期待
產銷方面：25年化工產品銷量857.4萬噸，同比+46.1萬噸，25Q4化工產品銷量213.5萬噸，同比-5.5萬噸，環(huán)比-13.4萬噸。
利價方面：25年公司化工產品綜售價2833元/噸，同比-10.9%；綜合成本2089元/噸，同比-16.7%；綜合毛利745元/噸，同比+10.8%。
魯南化工“低碳高效動能轉換一體化項目”正式啟動，其中：年產100萬噸甲醇項目開工建設，年產40萬噸辛醇項目取得環(huán)評批復。榮信化工80萬噸/年烯烴項目預計12月投料試車。新疆能化80萬噸/年煤制烯烴項目開工建設。未來能源50萬噸高溫費托項目有序推進。同時美伊沖突延續(xù)，截至3月27日兗礦榆林甲醇出廠價達到2510元/噸，較25年均價上漲476元/噸，預計26年化工盈利具備較高上漲彈性。
鑫泰煤炭出售，售價達到30.5億元：2026年3月6日公司下屬煤礦鑫泰煤炭成功以30.5億元出售。截至25年6月末，鑫泰煤炭凈資產為0.88億元，凈資產評估價值為6.24億元，本次交易預計會對公司26年歸母凈利潤產生較大影響。
控股股東計劃增持1-2億元：公司控股股東山東能源計劃在未來12個月內，以集中競價方式增持公司1-2億元。
26-28年分紅規(guī)劃發(fā)布，現金分紅比例不低于50%：公司發(fā)布26-28年股東回報規(guī)劃，現金分紅比例調整為不低于50%。2025年公司擬派發(fā)年終股息0.32元/股，現金分紅32.12億元，加上中期分紅全年合計派發(fā)現金分紅50.19億元，現金分紅比例達到60%。以當前股價20.39元（A股）/16.09港元（H股）測算，年化股息率達到2.45%（A股）/3.52%（H股）。
盈利預測、估值及投資評級：考慮到當前煤價及化工產品價格持續(xù)上漲，我們上調2026-2027年盈利預測，并新增2028年盈利預測。預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為1729.18、1916.99、2005.38億元，實現歸母凈利潤分別為187.57、225.09、256.10億元（（2026-2027年原預測值為118.57、137.09億元），對應PE分別為10.9X/9.1X/8.0X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；煤炭價格不及預期；煤炭產量超預期。
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