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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.67億元，同比-16.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.81億元，同比-2.59%；2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.03億元，同比-23.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.43億元，同比扭虧，環(huán)比-8.88%。
　　光伏玻璃銷(xiāo)量階段性承壓，盈利能力維持行業(yè)領(lǐng)先。
　　光伏玻璃板塊：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下公司光伏玻璃銷(xiāo)量階段性承壓，2025年公司光伏玻璃銷(xiāo)量同比-8.16%至11.62億平；售價(jià)方面，2025年光伏玻璃（2.0mm）均價(jià)11~14元/平區(qū)間震蕩，公司2025年ASP（不含稅）為12.04元/平（同比-9.45%）。綜合來(lái)看，2025年公司光伏玻璃營(yíng)業(yè)收入同比-16.83%至139.86億元，毛利率同比+0.47個(gè)pct至16.11%，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模雖有所減少但盈利能力保持相對(duì)平穩(wěn)，維持行業(yè)領(lǐng)先。
　　此外，在地產(chǎn)周期下行影響下公司其他業(yè)務(wù)持續(xù)受到影響，2025年公司工程玻璃板塊營(yíng)業(yè)收入同比+8.25%至5.44億元，毛利率同比+26.89個(gè)pct至34.10%；家居玻璃板塊營(yíng)業(yè)收入同比-18.73%至2.51億元，毛利率同比-0.81個(gè)pct至12.52%；浮法玻璃板塊營(yíng)業(yè)收入同比-60.87%至1.11億元，毛利率同比-10.09個(gè)pct至-13.67%。2025年公司綜合毛利率同比+1.41個(gè)pct至16.91%，期間費(fèi)用率同比+0.58個(gè)pct至8.03%。
　　越南產(chǎn)能收入及利潤(rùn)逆勢(shì)擴(kuò)張，海外前瞻性布局支撐公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　2025年公司光伏玻璃境外收入規(guī)模同比+15.24%至48.47億元，毛利率同比+0.54個(gè)pct至24.26%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的11.79%；在公司總體收入和利潤(rùn)規(guī)模下降的背景下，公司子公司越南福萊特2025年?duì)I業(yè)收入同比+2.43%至20.20億元，凈利潤(rùn)同比+22.19%至4.57億元，凈利率達(dá)22.62%亦遠(yuǎn)高于公司平均（6.38%），公司在海外渠道和產(chǎn)能的前瞻性布局給予公司業(yè)績(jī)有力支撐。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：行業(yè)盈利雖階段性承壓，但后續(xù)隨著落后產(chǎn)能的出清和光伏需求的穩(wěn)健提升，我們看好公司作為龍頭企業(yè)率先走出行業(yè)周期，我們上調(diào)27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.18/18.62/24.71億元（維持/上調(diào)15%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為30倍。公司作為行業(yè)龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)將保證出貨量的持續(xù)增長(zhǎng)，領(lǐng)先的成本控制和大尺寸玻璃制造的優(yōu)勢(shì)將保障公司維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；玻璃生產(chǎn)過(guò)程的環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)；原材料和燃料動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。