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營收、ARR穩(wěn)健增長，利潤端大幅扭虧。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收70.06億元，同比+12.0%（2025H2收入同比+12.6%，較2025H1的11.24%提速）；訂閱ARR40.9億元，同比+19.2%。公司實(shí)現(xiàn)云服務(wù)收入57.82億元，同比+13.2%，占集團(tuán)收入約82.5%，其中訂閱服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.56億元，同比+20.9%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤凈利潤9291萬元，經(jīng)調(diào)整后利潤2.32億元，大幅扭虧。
　　各板塊訂閱收入高速提升，NDR整體改善。分業(yè)務(wù)看，蒼穹&星瀚實(shí)現(xiàn)收入19.40億元，同比+28.0%，其中訂閱收入5.28億元，同比+35.4%，凈金額續(xù)費(fèi)率110%，同比+2個(gè)pct；星空訂閱收入15.21億元，同比+19.3%，增速改善，凈金額續(xù)費(fèi)率110%，同比+2個(gè)pct；小微訂閱收入11.42億元，同比+22.7%，星辰和精斗云凈金額續(xù)費(fèi)率分別為94%/88%，分別對應(yīng)提升1pct和持平。
　　AI產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，海外收入高速增長。2025年“金蝶云”全面升級為“金蝶AI”，并推出中國首個(gè)企業(yè)級AI原生超級入口“小K”和近20款A(yù)I智能體，年末AI簽約合同金額約3.56億元，AI生成代碼達(dá)到41%，2026年目標(biāo)達(dá)到70%以上。公司合同負(fù)債總額達(dá)43.86億元，同比+17.8%，其中訂閱相關(guān)合同負(fù)債約37.73億元，同比+20.7%。來自海外客戶的持續(xù)經(jīng)營總收入1.01億元，同比+44.0%。
　　2026年指引穩(wěn)定增長，遠(yuǎn)期用AI再造金蝶。公司2026年指引收入雙位數(shù)增長，金蝶AI套件實(shí)現(xiàn)收入超10億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營性凈利潤從3.3%提升至7%左右。公司指引訂閱收入保持20%增長，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金增長20%以上。2030年目標(biāo)用AI再造金蝶，其中AI+SaaS與AI原生收入各占50%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、AI落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求、關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮到公司AI業(yè)務(wù)迅速推進(jìn)，各業(yè)務(wù)板塊訂閱收入穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2026/2027/2028年實(shí)現(xiàn)收入為78.81/89.06/101.09億元（前值為2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入79.28/90.59億元），實(shí)現(xiàn)凈利潤為3.58/7.15/11.88億元（前值為2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.69/6.34億元）