>> 廣發(fā)證券-金蝶國際(00268.HK)利潤拐點已至，NDR改善，AI應(yīng)用打開新空間-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大小： |
1123KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雪峰,吳祖鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
收入繼續(xù)保持可觀增長，NDR整體明顯改善。公司披露2025年財報，2025年公司整體實現(xiàn)營收70.1億元，同比增長12%，云訂閱相關(guān)的合同負債約37.7億元，同比增長20.7%，ARR約40.9億元，同比增長19.2%，公司綜合毛利率同比提升2.0pct至67.1%，經(jīng)營質(zhì)量整體向好趨勢明確。同時，續(xù)費率總體明顯改善，2025年蒼穹星瀚NDR為110%（2023年為105.3%，2024年為108%）、星空NDR為97%（2023年為97.2%，2024年為95%）、星辰及精斗云NDR分別為94%和88%。
2025年AI合同簽約訂單3.56億元，立足ERP場景復雜know-how，公司大有作為。立足ERP產(chǎn)業(yè)數(shù)十年深度實踐，公司對行業(yè)場景的深度理解和多年沉淀的企業(yè)級數(shù)據(jù)資產(chǎn)，是公司構(gòu)筑AI時代護城河的基石。立足這一核心優(yōu)勢，2025年公司發(fā)布近20款獨立的AI原生智能體，涵蓋財務(wù)分析、招聘、合同審查、ESG等場景，2025年公司實現(xiàn)AI簽約合同金額約人民幣3.56億元，新簽柳鋼集團、深圳能源、廣東能源、中電電氣、福州港集團、寧波水務(wù)等多家產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)。
盈利預測與投資建議。預計2026-2028年營收為79.13億元、89.01億元、99.39億元，同比增速為12.9%、12.5%、11.7%。參考可比公司估值，給予金蝶2026年8倍PS估值倍數(shù)，參考匯率1港元=0.90人民幣，對應(yīng)每股合理價值約22.35港幣/股，維持“買入”評級。
風險提示。經(jīng)濟環(huán)境導致下游IT支出波動；港股市場交易環(huán)境影響；AI應(yīng)用業(yè)績兌現(xiàn)的不確定性。
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