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事件：2025年9月15日，金蝶國(guó)際公告稱，其受控結(jié)構(gòu)性實(shí)體泓金投資將以0.68億元收購(gòu)云之家62.8%股權(quán)。收購(gòu)估值依據(jù)可比公司EV/S中位數(shù)2.9x，云之家預(yù)估EV為3.1億元，扣除負(fù)債等項(xiàng)目后股權(quán)評(píng)估價(jià)值為1.1億元。交易完成后，金蝶對(duì)云之家的持股比例將從7.5%提升至70.3%，重新實(shí)現(xiàn)并表。
　　云之家是從公司生態(tài)系統(tǒng)中孵化出的企業(yè)社交與協(xié)同平臺(tái)。云之家的誕生可追溯到公司2011年提出的“以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、社交網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算等新興技術(shù)依托的云管理戰(zhàn)略”，彼時(shí)“金蝶微博”作為企業(yè)社交平臺(tái)推出，隨后品牌演進(jìn)為“云之家”——定位整合ERP/HR/CRM等應(yīng)用的移動(dòng)社交與協(xié)同平臺(tái)。2016年7月，云之家仍處于虧損擴(kuò)大階段（2014/2015年稅后虧損分別為2410.1/8129.9萬(wàn)元），疊加云轉(zhuǎn)型帶來(lái)的投入壓力，公司出售云之家85%的股權(quán)，云之家從并表轉(zhuǎn)變?yōu)?5%權(quán)益作聯(lián)營(yíng)公司核算。2019年3月，公司意在重新收購(gòu)并表，由于市場(chǎng)顧慮而終止該收購(gòu)安排。
　　云之家戰(zhàn)略聚焦訂閱與AI，稅后利潤(rùn)已轉(zhuǎn)正。云之家發(fā)展方向與公司訂閱優(yōu)先、AI優(yōu)先戰(zhàn)略一致。該平臺(tái)基于云原生架構(gòu)構(gòu)建，自創(chuàng)立起采取訂閱收費(fèi)，隨付費(fèi)客戶群擴(kuò)大、訂閱收入占比提升，其財(cái)務(wù)狀況得到明顯改善，2025年1-4月的稅后利潤(rùn)已達(dá)到466萬(wàn)元?；诹己玫脑苹A(chǔ)，云之家推進(jìn)其協(xié)同云產(chǎn)品模塊全面AI化，并在自然語(yǔ)言處理、智能審批、辦公助手方面已形成成熟的AI產(chǎn)品。
　　云之家有望加強(qiáng)公司移動(dòng)辦公能力，定位“AI+協(xié)同”統(tǒng)一入口。云之家為公司全線產(chǎn)品提供統(tǒng)一的協(xié)同入口，使客戶可以在平臺(tái)上完成財(cái)務(wù)核算、供應(yīng)鏈管理等操作，并表后業(yè)務(wù)協(xié)同有望更加緊密，進(jìn)一步優(yōu)化云ERP的用戶體驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃將云之家打造為AI+協(xié)同的統(tǒng)一入口，助力AI應(yīng)用的輕量化與場(chǎng)景化部署，加速AI能力在企業(yè)管理全流程的滲透。
　　投資建議：考慮到云之家截至2025年4月底12個(gè)月的收入為1.1億元，截至2025年4月底4個(gè)月的稅后利潤(rùn)為466萬(wàn)元，預(yù)計(jì)短期對(duì)公司財(cái)務(wù)影響有限。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為70.1/79.0/89.5億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PS為7.5x/6.6x/5.9x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期、ERP市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、大客戶縮虧不及預(yù)期、AI產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期