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2025中期業(yè)績：
　　公司發(fā)布2025中期業(yè)績，中期實現(xiàn)收入31.92億元，yoy+ 11.2%。其中云訂閱收入16.84億元，yoy+ 22.1%，云訂閱收入占比達52.8%；產品、實施及其他收入15.08億元，yoy+ 1.2%，占比47.2%。云訂閱ARR為37.3億元，yoy+18.5%，合同負債為33.78億元，yoy+24.7%。2025中期歸母凈利潤收窄至-0.98億元，2024年同期為-2.18億元，經營性現(xiàn)金流-0.18億元，2024年同期為-1.66億元。
　　產品端保持大中小型企業(yè)全面覆蓋，云訂閱推動高質量增長
　　金蝶云蒼穹、金蝶云星瀚聚焦大型企業(yè)市場國產替代，報告期內新簽客戶304家，2025中期合計實現(xiàn)收入8.45億元，yoy+34.3%，其中云訂閱收入2.76億元，yoy+41.1%，占比32.7%，凈金額續(xù)費率（NDR）為108%。
　　金蝶云星空領跑成長型企業(yè)市場，客戶數(shù)達4.6萬家，yoy+9.5%，新簽國家級與省級專精特新企業(yè)518家，2025中期實現(xiàn)云訂閱收入7.40億元，yoy+19.0%，凈金額續(xù)費率（NDR）為94%。
　　金蝶云星辰、金蝶精斗云保持小微企業(yè)市場占有率領先地位，客戶數(shù)分別為8.5萬家、38.6萬家，yoy+35.41%、yoy+15.0%，小微產品合計實現(xiàn)云訂閱收入5.37億元，yoy+23.8%，金蝶云星辰、金蝶精斗云凈金額續(xù)費率（NDR）分別為93%、88%。
　　AIAgent場景化落地加速，全球化布局加速構建海外業(yè)務生態(tài)
　　報告期內公司發(fā)布多款AIAgent產品，AI合同金額超1.5億元。金蝶發(fā)布蒼穹AIAgent平臺2.0、金鑰財報、ChatBI（問數(shù)智能體）、差旅智能體、招聘智能體、BOSS助理、報價智能體等AI原生智能體，簽約海信集團、通威股份、中國金茂、中車唐車等重點客戶。圍繞小微企業(yè)財稅場景，AI助手活躍用戶數(shù)達17萬家，金蝶星辰推出AI+財稅應用，助力數(shù)千家小微企業(yè)整體記賬效率+80%、開票效率+40%、報稅效率+60%。同時公司加強與火山引擎、阿里云、華為云等AI領域戰(zhàn)略合作，提升研發(fā)效率及大模型推理性能。
　　金蝶加速全球化布局，拓展東南亞、中東等海外市場。報告期內金蝶云星空簽約晶晨半導體等259家中企出海和海外本土企業(yè)，涵蓋現(xiàn)代服務、裝備制造、電子高科技等多個行業(yè)。通過構建金蝶線上交付中心、東南亞全球交付中心、海外交付聯(lián)盟實現(xiàn)三網合一海外交付，目前金蝶已構建新加坡、越南及中東等多個國家或地區(qū)的本地化應用及語音包。
　　EBC到EMAI，“數(shù)據Data+SaaS+智能體Agent”構建轉型下一站
　　金蝶蒼穹AI平臺推動公司從EBC（企業(yè)業(yè)務能力）向EMAI（企業(yè)管理AI）轉型。數(shù)據Data層涵蓋財務、人力、研發(fā)、產品、市場、銷售、采購等數(shù)據實現(xiàn)安全可信；SaaS層涵蓋協(xié)同云、財務云、人力云、供應鏈云、PLM云、制造云、采購云、營銷云構建企業(yè)全流程業(yè)務平臺；智能體Agent層聚焦場景化應用及Agent開發(fā)，包括企業(yè)知識、財務分析、差旅、合同、招聘、排產、庫存、報價、客服、數(shù)據分析等AIAgent應用場景。
　　投資建議
　　我們預計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為70.1/81.0/90.5億元，同比增長12.1%/15.5%/11.7%；預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為1.19/4.52/7.14億元，預計2025年歸母凈利潤回正。營業(yè)收入預期對應P/S為7.3x/6.3x/5.6x，維持“增持”評級。此前2024年報點評對應2025/2026/2027營業(yè)收入預計為70.4/79.7/89.1億元，對應歸母凈利潤預計為0.96/2.37/4.16億元。
　　風險提示
　　盈利不及預期風險，市場競爭加劇風險，客戶增長不及預期風險，AI功能不及預期風險，技術研發(fā)不及預期風險。