>> 光大證券-金蝶國際(0268.HK)業(yè)務更新點評：Agent產(chǎn)品持續(xù)更新，收費模式變更驗證產(chǎn)品力-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
大小： |
432KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近期公司調(diào)整客戶成功服務產(chǎn)品的套餐內(nèi)容及價格：25年7月1日后訂閱軟件續(xù)費或買斷軟件購買金蝶總部《標準成功服務》，按照金蝶新的服務產(chǎn)品，不再包含工單服務；如客戶需要工單服務，需要購買金蝶《高級成功服務》，成本會增加。例如，金蝶云星空-訂閱版本軟件：軟件訂閱期，包含金蝶標準成功服務，如需高級成功服務，需要另外購買；高級成功服務費用為軟件訂閱金額的15%。我們認為，此舉措將標準套餐和更高級的定制服務區(qū)分，將對公司毛利產(chǎn)生積極影響：當前公司所服務的部分大企業(yè)客戶仍需要定制開發(fā)維護、關鍵時刻支持等高級服務，金蝶可在與大企業(yè)客戶續(xù)費階段抬高合同收入；而對于僅采用標準套餐的客戶，金蝶也可以降低定制化實施成本。
金蝶推出全面升級的蒼穹Agent平臺2.0和五大智能體。蒼穹Agent平臺定位為更懂企業(yè)業(yè)務的智能體平臺，通過支持MCP標準協(xié)議打破系統(tǒng)壁壘，實現(xiàn)與ERP等核心業(yè)務系統(tǒng)的深度整合。公司基于蒼穹Agent平臺2.0開發(fā)五大智能體：1）金鑰財報（財報分析智能體）：提供財報深度分析及高質(zhì)量財報撰寫修訂能力，可在10分鐘內(nèi)將數(shù)百頁年報智能濃縮為包含核心結論、財務表現(xiàn)、風險掃描等關鍵信息的分析報告；2）ChatBI（企業(yè)問數(shù)智能體）：通過自然語言對話，讓企業(yè)內(nèi)部銷售、市場、財務等所有部門都能自主挖掘數(shù)據(jù)價值，從提問到洞察，秒級獲取可視化結果；3）招聘智能體：實現(xiàn)從職位JD智能生成、簡歷自動篩選到AI視頻面試的全流程自動化，將崗位匹配準確率從40%顯著提升至90%；4）差旅智能體：采用自然語言交互方式，用戶只需輸入簡單需求，系統(tǒng)即可自動完成機票預訂、酒店選擇（智能匹配企業(yè)差標和個人偏好）、行程規(guī)劃等全流程服務；5）企業(yè)知識智能體：基于企業(yè)專屬知識中心，構建智能決策引擎。通過知識中樞與多智能體協(xié)同，實現(xiàn)業(yè)務問題自主解析與精準決策。我們預計公司將繼續(xù)拓展營銷、生產(chǎn)、制造等應用場景的Agent產(chǎn)品。收費模式上，部分產(chǎn)品按結果收費，例如招聘智能體按offer收費，差旅智能體按報銷次數(shù)收費。根據(jù)金蝶公眾號，截至25年5月蒼穹AIAgent平臺已簽約了海信集團、溫氏集團、湖北中煙等20家客戶，金蝶云·星瀚也上線超過20個AI應用，簽約近20家大型企業(yè)。
24年各業(yè)務收入：24年公司針對大企業(yè)客戶的蒼穹&星瀚實現(xiàn)收入13.04億元人民幣，同比增長32.9%，合同簽約金額達約21億元，同比增長52%；針對中型客戶的星空實現(xiàn)收入21.53億元，同比增長10.3%；小微業(yè)務實現(xiàn)收入12.29億元（yoy+13.8%）。我們預計25年公司大企業(yè)業(yè)務將保持穩(wěn)健增長，中型和小微業(yè)務受到宏觀經(jīng)濟影響有所承壓。
盈利預測、估值與評級：公司聚焦訂閱優(yōu)先、AI優(yōu)先。受益于國產(chǎn)替代浪潮，蒼穹&星瀚訂單快速增長，星空旗艦版有望成為新增長點。鑒于中型&小微業(yè)務受到宏觀經(jīng)濟影響增速有所放緩，公司Agent產(chǎn)品仍處于商業(yè)化初期，收費模式變化對收入的實際影響仍需觀察，基于保守性原則，我們小幅下修25-26年收入預測至70.0/78.7億元（較上次預測-6%/-9%），新增27年收入預測88.2億元；下修25-26年歸母凈利潤預測至1.3/3.8億元（較上次預測-24%/-1%），新增27年歸母凈利潤預測6.6億元。作為國內(nèi)ERP龍頭，AI加持下金蝶產(chǎn)品力有望進一步增強，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不景氣；新客戶拓展不及預期；云服務市場競爭加?。籄I產(chǎn)品商業(yè)化進展不及預期。
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