>> 廣發(fā)證券-金蝶國際(00268.HK)AI加持和行業(yè)格局變化趨勢下再看金蝶的空間-250625
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 2867KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雪峰,吳祖鵬 |
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核心觀點(diǎn)：
AI賦能下，ERP迎來新周期。以SAP為例，GPT推出后，估值迎來新的催化。催化邏輯類似于傳統(tǒng)軟件轉(zhuǎn)型云服務(wù)之始，投入加大雖然侵蝕短期盈利，但是促進(jìn)業(yè)務(wù)技術(shù)和商業(yè)形態(tài)升級，遠(yuǎn)期空間擴(kuò)大，促使估值提升提前反映。而相比于云時代，AI時代對于企業(yè)產(chǎn)品的賦能會更多，因此我們認(rèn)為相對應(yīng)的空間也會更大。
綜合考慮AI賦能、產(chǎn)業(yè)趨勢、國產(chǎn)替代等因素，我們認(rèn)為金蝶應(yīng)享有更高的估值溢價。通過對金蝶和SAP進(jìn)行比對，我們發(fā)現(xiàn)兩家企業(yè)作為海內(nèi)外ERP廠商龍頭，產(chǎn)品線全面且充分通過AI進(jìn)行了賦能。而除去AI外，金蝶相比SAP還有市場格局變化等邏輯，估值理應(yīng)更高。
因此總結(jié)有三點(diǎn)邏輯：①我們認(rèn)為市場對于SAP的預(yù)期之所以會持續(xù)攀高主要有幾點(diǎn)原因。一是云收入占比提升空間仍大，二是交叉銷售帶來的潛在增量，三是AI賦能下，有望進(jìn)一步驅(qū)動云收入增長。而金蝶有相似邏輯，且今年有望扭虧，因此估值不應(yīng)低于SAP。②從營收、ARR等關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)來看，結(jié)合國產(chǎn)化等因素，目前的態(tài)勢都表明國產(chǎn)ERP行業(yè)格局正在發(fā)生變化，因此，對于金蝶來說，在市場格局發(fā)生較大變化的前提下，估值彈性也會更大。③工單收費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變充分證明了金蝶對其產(chǎn)品競爭力和下游客戶接受度的足夠信心。即使由于該模式仍處于商業(yè)化初期，因此帶來的可能并非是明顯表觀的線性化增量，但是標(biāo)準(zhǔn)一旦接軌，后續(xù)則有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-27年營收為69.70/78.68/89.60億元，參考可比估值，給予2025年10倍PS估值，參考匯率1港元=0.91人民幣，每股合理價值約21.65港幣/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致下游IT支出波動；港股交易環(huán)境影響；AI應(yīng)用業(yè)績兌現(xiàn)的不確定性。（注：除非特別注明，否則貨幣為人民幣）
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