>> 山西證券-金蝶國際(0268.HK)云訂閱業(yè)務(wù)驅(qū)動韌性增長，AI商業(yè)化落地加速-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方聞千 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年半年報，其中，2025上半年公司實現(xiàn)收入31.92億元，同比增11.2%，上半年實現(xiàn)歸母凈虧損0.98億元，同比減虧55.1%。同時，2025上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.18億元，同比改善約89.0%。
事件點評
云訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)高增驅(qū)動公司整體保持韌性增長。今年上半年公司云訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.84億元，同比增長22.1%，云訂閱ARR達37.3億元，同比增長18.5%。而分產(chǎn)品看，1）蒼穹和星瀚在大型企業(yè)市場快速突破，上半年新簽304家客戶，涵蓋吉利控股、蒙牛集團、中國醫(yī)藥等行業(yè)頭部企業(yè)，上半年蒼穹和星瀚合計實現(xiàn)收入8.45億元，同比增34.3%；2）星空持續(xù)領(lǐng)跑成長型企業(yè)市場，目前客戶數(shù)已達4.6萬家，上半年星空云訂閱收入達7.40億元，同比增長19.0%；3）星辰和精斗云客戶數(shù)仍保持較快增長，上半年小微產(chǎn)品合計實現(xiàn)云訂閱收入5.37億元，同比增長23.8%。2025上半年公司毛利率為65.63%，較上年同期提高2.39個百分點，主要系高毛利率的云訂閱收入占比提升所致。在利潤端，得益于公司持續(xù)控費提效，今年上半年銷售和研發(fā)費用率分別較上年同期降低2.64和0.04個百分點；而受人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化及離職補償支出增加影響，管理費用率較上年同期提高2.29個百分點。受益于云訂閱業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)及AI帶來的效率提升，今年上半年公司凈利率為-3.42%，較上年同期提高4.81個百分點。
AI平臺及應(yīng)用持續(xù)迭代并完善，同時加速在客戶場景的應(yīng)用落地。今年5月20日，公司升級發(fā)布蒼穹Agent平臺2.0，內(nèi)置豐富的任務(wù)流模板、提示詞模板、MCP工具等，可實現(xiàn)AI應(yīng)用的敏捷落地。同時，公司基于蒼穹Agent平臺2.0推出了金鑰財報、ChatBI、差旅智能體、招聘智能體和企業(yè)知識智能體5大Agent應(yīng)用，目前已簽約通威股份、海信集團、中國金茂等重點客戶，并顯著提升客戶業(yè)務(wù)效率，其中，創(chuàng)思工貿(mào)借助星空的BOSS助理+指標平臺AI套件，構(gòu)建了阿米巴管理新體系，將某加工工序單元波動問題的定位時間從2-3人天縮短至實時洞察，決策效率提升100%；星辰推出的AI+財稅應(yīng)用已助力數(shù)千家小微企業(yè)整體記賬效率提升約80%、開票效率提升約40%、報稅效率提升約60%。今年上半年，公司的AI合同金額已超過1.5億元。
投資建議
公司作為國內(nèi)ERPSaaS龍頭，云訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)推動公司整體保持韌性增長，同時，隨著AI場景化落地加速，將逐步貢獻重要業(yè)績增量。預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.03\0.10\0.17，對應(yīng)公司9月16日收盤價14.85元，2025-2027年P(guān)E分別為528.8\151.8\85.1，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示
大客戶拓展不及預(yù)期：若大型企業(yè)客戶基于數(shù)據(jù)安全性等考慮上云意愿不強烈，可能會導(dǎo)致公司蒼穹和星瀚產(chǎn)品在大型企業(yè)市場拓展受阻，進而對公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
信創(chuàng)政策推進不及預(yù)期：目前SAP和Oracle仍在國內(nèi)ERP市場占據(jù)一定份額，并且SAP和Oracle的存量系統(tǒng)替換空間較大。若信創(chuàng)相關(guān)政策推進不及預(yù)期，可能會導(dǎo)致國產(chǎn)ERP系統(tǒng)替換進展緩慢，進而大概率將減少公司通過國產(chǎn)化替代獲得的業(yè)務(wù)增量，對公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷的風險：公司擁有大量中小微企業(yè)客戶，對宏觀經(jīng)濟波動較為敏感。若宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，公司的中小微企業(yè)客戶可能會縮減IT預(yù)算，包括減少ERP系統(tǒng)的更換及升級開支，這將對公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生負面影響。
AI產(chǎn)品研發(fā)或商業(yè)化推廣不及預(yù)期：AI+管理已成為公司未來十年的戰(zhàn)略重心，但目前仍處于產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化早期階段，若公司因AI產(chǎn)品研發(fā)方向與客戶需求不匹配導(dǎo)致產(chǎn)品市場推廣受阻，可能會對公司未來經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
行業(yè)競爭加劇風險：公司在國內(nèi)ERP市場面臨SAP和Oracle等海外巨頭以及用友、浪潮數(shù)字企業(yè)等本土廠商的競爭，若競爭對手通過降價、增強實施和運維服務(wù)等方式搶占市場，可能會對公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生負面影響。
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