>> 長江證券-航空行業(yè)研究：油價利空逐步消化，步入高賠率區(qū)間-260330
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
韓軼超,張銀晗 |
| 下載權限： |
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油價上漲如何影響盈利：中性預期下，布油80美金后逐步承壓
燃油成本是航司的第一大成本項，2025年基礎假設下油價上漲1%對應國航/東航/南航/春秋/吉祥/華夏成本分別增加5/4.4/5.6/0.7/0.65/0.23億元。國內航司采用征收燃油附加費的方式向下游消費者傳導燃油成本的上漲，根據歷史相關性測算預計布油上漲至80/90/100/120/150美金/桶時國內800公里以上航線將分別征收50/70/100/160/250元燃油附加費，對應2025年國內含油均價漲幅分別為3.1%/5.55%/9.1%/16.3%/27.1%。考慮燃油附加費過高將對下游需求產生壓力，價格敏感的消費者難以完全承接航司的成本傳導，因此預計油價超過80美金后，部分燃油成本上漲將難以完全傳導，對于航司的利潤總額產生負面影響。
中東中轉需求外溢：國際票價景氣大幅提升，未來整體需求有望保持穩(wěn)增
2026年以來春運數據前低后高，復工階段整體景氣度顯著提升，內需觸底回升，預計Q1盈利大幅改善達到歷史高位。中東戰(zhàn)爭爆發(fā)后，中轉需求外溢，中國直飛洲際航線收益大幅提升，拉動國際票價大幅提升。展望未來，需求頗具亮點：1）國內商務需求：權重下降，觸底回穩(wěn)，未來有望保持穩(wěn)定；2）國內因私需求：消費新趨勢崛起，保持較快增長；3）國際入境需求：國門免簽放開，外國人入境游崛起；4）國際出境需求：出境游火熱，旅游熱度高漲。綜上所述，基于對航空四部分需求構成的展望和預測，預計2026-2028年行業(yè)的需求有望保持年化4.1%的復合增速，國際需求增速領先國內，未來有望成為核心驅動。
新航季時刻延續(xù)負增：發(fā)動機“修不好”，產能走向下滑
首先，存量供給來看，預計發(fā)動機維修周期拉長，對存量供給產生明顯擠出。當前存量飛機滿負荷運營，兩率逼近歷史高峰；25年開始普惠發(fā)動機的維修周期拉長3倍。在滾動維修的基礎上，停場數量增加，對于存量供給形成擠出效應。其次，增量供給來看，凈引進維持低速。2023年以來地緣政治紛爭矛盾凸顯，歧視性貿易政策數量的大幅增長等事件對于飛機制造供應鏈的運營效率產生重大沖擊，導致飛機制造交付周期持續(xù)放緩，預計凈引進增速維持低位，未來三年飛機凈引進速度復合增速為約2.6%。綜上所述，考慮發(fā)動機維修加劇以及飛機凈引進放緩，預計26-28年實際供給增速分別為-0.7%、-0.7%、-0.1%，2026夏秋航季國內航司整體客運時刻同比下滑1.6%，意味著2024冬春航季以來國內航司的整體客運時刻已經連續(xù)下滑了四個航季，真實供給增速逐步走向下滑。
落地投資：行業(yè)供需關系持續(xù)轉好，靜待成本改善拐點
自2019年以來，航空供給的年化復合增速不到3%，顯著低于長期增速，受制于資本開支和設備供應，未來供給仍將維持低個位數。2023年以來，需求雖未爆發(fā)式增長，但增速始終超過供給，參考全球，需求仍將維持中高個位數的增長。由于飛機利用率達到歷史高位，航班客座率不斷創(chuàng)造新高，國內和國際機票價格持續(xù)轉正，航空已經走過底部區(qū)間，逐步從弱平衡走向緊平衡?？紤]到國內民航反內卷、在航空產能出海的環(huán)境下，國際航線量價彈性釋放，繼續(xù)看好推薦高彈性標的；短期股價受地緣沖突帶來的燃油成本上漲沖擊較大，當前航司單機市值處于歷史低位，下行風險有限，若霍爾木茲海峽封鎖結束，油價預期改善，中東推進大規(guī)模復航，則航司盈利預期有望逐步修復，首選港股三大航及A股民營航司。
風險提示
1、油價大幅上漲；2、宏觀經濟波動；3、航空安全事故；4、地緣政治風險
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