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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年3月30日，公司披露2025年報(bào)，25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.9億，同比+53.8%，歸母凈利潤(rùn)7.0億，同比+52.42%；25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.3億，同比67.7%，歸母凈利潤(rùn)2.4億，同比69.2%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　多渠道協(xié)同+全球化布局縱深推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)3C主業(yè)高速增長(zhǎng)。公司線(xiàn)上深耕亞馬遜、京東等主流平臺(tái)，同時(shí)布局抖音、小紅書(shū)等新興渠道，搭建海外獨(dú)立站點(diǎn)積累私域流量；線(xiàn)下渠道經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球，成功進(jìn)駐Walmart、Costco等知名零售商,2025年線(xiàn)上/線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收同比+52.0%/+59.4%。公司持續(xù)深化全球化布局，在美國(guó)、德國(guó)、日本等主要市場(chǎng)設(shè)子公司，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全流程的本地化協(xié)同，同時(shí)推行區(qū)域差異化產(chǎn)品策略，助推2025年海外營(yíng)收提升至58.21億元，同比+64.3%。
　　AI技術(shù)賦能+數(shù)據(jù)管理需求爆發(fā)，推動(dòng)NAS成為新增長(zhǎng)引擎。據(jù)弗若斯特沙利文，2024年全球消費(fèi)級(jí)NAS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5.4億美元，預(yù)計(jì)2029年將攀升至26.8億美元，行業(yè)迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。公司敏銳捕捉用戶(hù)數(shù)據(jù)安全與智能管理需求，持續(xù)加大系統(tǒng)級(jí)研發(fā)投入，自研UGOSPro系統(tǒng)，推出搭載LLM大語(yǔ)言模型的AINAS，實(shí)現(xiàn)多模態(tài)搜索、智能任務(wù)執(zhí)行等功能，將傳統(tǒng)存儲(chǔ)設(shè)備升級(jí)為家庭智能中樞。2025年公司智能存儲(chǔ)收入達(dá)12.26億元，同比+213.18%，成為核心增長(zhǎng)引擎。
　　品類(lèi)結(jié)構(gòu)+海外布局影響，盈利能力小幅波動(dòng)。2025年公司毛利率為37.0%，較2024年同期下降0.37個(gè)百分點(diǎn)，主要系低毛利智能存儲(chǔ)產(chǎn)品收入占比大幅提升，以及原材料成本上升等因素影響。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.0%/3.3%/4.6%/0.03%，同比分別+0.4pct/-0.9pct/-0.3pct/+0.2pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要系海外市場(chǎng)拓展及品牌推廣投入增加，管理費(fèi)用率下降受益于規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，以及精細(xì)化管理帶來(lái)的管理效率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　綠聯(lián)海外空白渠道突破預(yù)計(jì)帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，NAS作為第二曲線(xiàn)打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為9.7、12.8、16.8億元，同比+41.4%、+29.0%、+31.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.0、22.5、17.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)；人民幣匯率波動(dòng)；需求不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。