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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年3月30日，公司發(fā)布2025年報(bào)，25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入521.1億元，同比+14.6%，歸母凈利潤(rùn)48.6億元，同比+38.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)33.7億元，同比+31.9%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.5億元，同比+34.8%，歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比+146.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.3億元，同比+99.7%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　多元化產(chǎn)品、多地區(qū)布局，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)超預(yù)期。25年公司海外收入達(dá)305.2億元，同比+30.5%，海外營(yíng)收顯著加速。分區(qū)域來(lái)看，非洲、拉美、東南亞、中東等新興區(qū)域高速增長(zhǎng)，其中非洲區(qū)域同比增長(zhǎng)超157%。分產(chǎn)品來(lái)看，混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)、建筑起重機(jī)三大產(chǎn)品線整體出口規(guī)模同比增長(zhǎng)超20%；土方機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、礦山機(jī)械、應(yīng)急裝備銷售規(guī)模同比+57%、21%、300%、22%。多產(chǎn)品、多區(qū)域保持高增長(zhǎng)，公司依托全球已經(jīng)建成的30余個(gè)一級(jí)業(yè)務(wù)航空港和430多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，已經(jīng)建成高效的全球銷服網(wǎng)絡(luò)，看好公司海外布局持續(xù)釋放動(dòng)能，海外收入有望保持高增長(zhǎng)。25年公司海外/國(guó)內(nèi)毛利率分別為30.8%/24.2%,海外毛利率高于國(guó)內(nèi)6.6pct，看好高毛利的海外收入帶動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)釋放。
　　看好國(guó)內(nèi)非土方業(yè)務(wù)企穩(wěn)向上，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。25年公司國(guó)內(nèi)收入為215.9億元，同比-2.3%，相對(duì)24年降幅大幅收窄。并且25年公司國(guó)內(nèi)毛利率為24.2%，相對(duì)24年企穩(wěn)回升。25年1-2月行業(yè)汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)國(guó)內(nèi)銷量同比+2.4%、30.3%，非土方板塊多品種內(nèi)銷企穩(wěn)向好，看好公司非土方板塊國(guó)內(nèi)開(kāi)始貢獻(xiàn)向上彈性。
　　凈利率持續(xù)提升，現(xiàn)金流向好。受益規(guī)模效應(yīng)和海外收入高增長(zhǎng)，25年公司毛利率、凈利率分別為28.0%、9.8%，其中凈利率相對(duì)24年提升1pct，凈利率表現(xiàn)優(yōu)異。25年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為48.7億元，同比+128%，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)26-28年公司營(yíng)收為604.24/700.06/809.07億元、歸母凈利潤(rùn)為60.96/74.82/91.90億元，對(duì)應(yīng)PE為12/10/8倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)