>> 華創(chuàng)證券-貴州茅臺(600519)重大事項點評：飛天淡季提價，市場化破局再出重拳-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 1309KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司經(jīng)研究決定，公司自2026年3月31日起，將飛天53%vol 500ml貴州茅臺酒（2026）銷售合同價由1169元/瓶調(diào)整為1269元/瓶、自營體系零售價由1499元/瓶調(diào)整為1539元/瓶。
評論：
本次提價是茅臺2026年市場化轉(zhuǎn)型體系的又一落地。茅臺在年初《2026年貴州茅臺酒市場化運營方案》中明確提出：為順應(yīng)市場和消費變化趨勢，切實推進(jìn)以消費者為中心、以市場需求為驅(qū)動的營銷體系市場化轉(zhuǎn)型。圍繞產(chǎn)品市場化、投放市場化和價格市場化：1）產(chǎn)品體系?；貧w“金字塔”型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2）營銷體系轉(zhuǎn)向“自售+經(jīng)銷+代售+寄售”多維協(xié)同；3）渠道構(gòu)建批發(fā)、線下零售、線上零售、餐飲、私域“五大渠道”體系；4）價格機(jī)制以市場為導(dǎo)向，構(gòu)建“隨行就市、相對平穩(wěn)”的自營體系零售價格動態(tài)調(diào)整機(jī)制。在年初i茅臺上線飛天全系產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品下調(diào)零售價、及3月代售模式落地后，飛天當(dāng)前提價落地，是公司市場化轉(zhuǎn)型體系下的又一記重拳。
淡季提價，Q2兼顧穩(wěn)價和增長更具保障，全年報表正增長確定性提升。
從提價時點看，一季度i茅臺銷量超預(yù)期，我們預(yù)計投放量接近8000噸，將驅(qū)動一季報正增長，且春節(jié)旺季后市場價格趨于穩(wěn)定，散瓶/整箱分別在1550/1670元。當(dāng)前時點提價后，二季度銷量投放節(jié)奏可更從容，進(jìn)一步起到挺價作用，兼顧穩(wěn)價和報表增長。
提價增量測算看：全年收入/利潤分別貢獻(xiàn)增量至少約1.5%/1.9%。價格方面，飛天53%vol 500ml銷售合同價由1169元/瓶提升至1269元/瓶，對應(yīng)提價幅度8.6%，自營體系零售價由1499元/瓶調(diào)整為1539元/瓶，對應(yīng)提價幅度2.7%，幅度較歷史不高。銷量方面，提價對應(yīng)渠道為線下經(jīng)銷、自營店及i茅臺等，渠道反饋估算提價部分銷量約3.2萬噸（考慮26年i茅臺飛天增量，預(yù)計經(jīng)銷部分提價約1.7萬噸，自營體系提價約1.5萬噸）。因此對26年的收入利潤貢獻(xiàn)上，測算扣除增值稅后對應(yīng)報表收入增量約26億元（對應(yīng)收入增速約1.5%），扣除營業(yè)稅金及所得稅后（預(yù)計扣除30%+），預(yù)計貢獻(xiàn)利潤約17億（對應(yīng)利潤增速約1.9%），報表全年正增長確定性提升。
本次提價兼顧各方，經(jīng)銷商合理利潤空間，且為行業(yè)其他酒企穩(wěn)價提供空間。對經(jīng)銷商而言，在“自售+經(jīng)銷+寄售+代售”多維協(xié)同新模式下，本次小幅提價后仍保證傳統(tǒng)經(jīng)銷模式下經(jīng)銷商約20%的合理利潤空間，在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下已實屬難得，且提價后公司量價平衡更加從容，可維護(hù)批價及渠道利潤穩(wěn)定。且寄售和代售模式逐步推動經(jīng)銷商從“中間商”到“服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型。對行業(yè)而言，茅臺淡季穩(wěn)價為其他酒企（尤其是對千元價格帶）淡季穩(wěn)價提供更充分空間。
提價不僅是一次性情緒提振，更有望開啟市場化導(dǎo)向下的小幅高頻的提價窗口，提升茅臺估值水平。茅臺歷史上9次提價，07-12年提價間隔期在10-25個月，18、23年提價間隔期在64個月以上，本次提價距23年11月僅29個月，間隔期較短；從提價幅度看，往年多在10%-35%，本次提價3-9%不算高；從提價后股價反應(yīng)看，提價多可催化公司及板塊上漲，當(dāng)月平均振幅10%左右。我們認(rèn)為本次提價將不僅提振短期市場情緒，更重要的意義在于i茅臺大幅拓圈，市場重回供不應(yīng)求格局下，茅臺或已進(jìn)入小幅高頻的常態(tài)化提價窗口，未來一旦批價上行，零售價和出廠價也可同步市場化上行，這將驅(qū)動報表中長期穩(wěn)定增長，且利好茅臺估值水平提升。
投資建議：迷霧正散開的金礦，當(dāng)下市值明顯低估，重申“強(qiáng)推”評級。茅臺品牌卓越難以替代，品質(zhì)不可超越，何況今年一系列市場化破局思路清晰、成效立竿見影。一季度i茅臺拓圈再次奠定供不應(yīng)求的格局，不僅迎來明確經(jīng)營周期拐點，且引領(lǐng)白酒行業(yè)邁入“消費者為中心”的新時代。我們判斷茅臺在市場化改革下26年拓圈價穩(wěn)，考慮未來幾年可供基酒均無增量，27年起供需緊張有望重回價格上漲周期，如此稀缺確定標(biāo)的理應(yīng)回升至30倍PE以上估值。我們調(diào)整25-27年EPS預(yù)測70.73/74.01/77.81元，維持一年目標(biāo)價2600元和“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀需求持續(xù)疲軟、消費復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。
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