>> 國信證券-華魯恒升(600426)四季度凈利同環(huán)比提升，油煤價差走擴助盈利修復延續(xù)-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
783KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,余雙雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2025年四季度盈利同環(huán)比提升。公司2025年營收309.7億元（同比-9.5%），歸母凈利潤33.2億元（同比-15.0%）；其中，四季度營收74.2億元（同比-18.0%，環(huán)比-4.8%），歸母凈利潤9.4億元（同比+10.3%，環(huán)比+17.0%），毛利率/凈利率為21.6%/14.0%，期間費用率7.2%（同比+3.0pct，環(huán)比+2.6pct）。行業(yè)反內(nèi)卷推動下公司部分主營產(chǎn)品價差回暖，疊加成本管控成效顯著，四季度盈利同環(huán)比雙增。
四季度主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，產(chǎn)能持續(xù)釋放。得益于荊州基地一體化項目全面投產(chǎn)及本部裝置高效運行，四季度新能源新材料/化肥/有機胺/醋酸及衍生品銷量83.89/141.86/14.67/41.85萬噸，同比+29%/-6%/-3%/-2%，環(huán)比+10%/-2%/-7%/+4%；對應營收40.01/14.80/5.92/8.72億元，占總營收比例54%/20%/8%/12%。2025年公司酰胺原料優(yōu)化升級、20萬噸/年二元酸項目相繼建成，BDO和NMP一體化項目裝置順利投產(chǎn)，氣化平臺升級改造項目開工建設，其他技改項目正在穩(wěn)步推進。
四季度部分主營產(chǎn)品價差提升。2025年四季度尿素/己內(nèi)酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市場均價1663/8712/2414/4700/3874元/噸，環(huán)比-6%/-0.1%/+4%/0%/+2%；對應價差分別為660/1085/1222/1192/1810元/噸，環(huán)比-24%/+52%/+21%/+25%/+10%。尿素受新增產(chǎn)能釋放與行業(yè)庫存高企影響，價格環(huán)比小幅下挫，價差收窄；己內(nèi)酰胺、醋酸、DMF、碳酸二甲酯價格穩(wěn)中有升，受益于行業(yè)反內(nèi)卷帶來的落后產(chǎn)能出清疊加原料成本下行，疊加部分產(chǎn)品下游需求邊際回暖，價差均環(huán)比提升。原料端，四季度陜西神木煙煤坑口價738元/噸（同比-11%，環(huán)比+18%），同比仍下行。
油煤價差走擴放大煤化工成本優(yōu)勢，公司盈利彈性可期。2026年一季度，地緣沖突推動國際油價大幅沖高，布倫特原油價格突破100美元/桶，油煤價差顯著走擴，煤化工相對油化工的成本優(yōu)勢持續(xù)放大。公司異辛醇、己二酸、己內(nèi)酰胺、碳酸二甲酯等核心產(chǎn)品，依托煤頭路線穩(wěn)定的成本結構，在產(chǎn)品價格跟隨油價上行的同時，盈利改善。疊加中東供給擾動強化產(chǎn)品供給端支撐，行業(yè)供需格局持續(xù)優(yōu)化，預計一季度公司盈利將在四季度修復基礎上進一步提升，業(yè)績彈性繼續(xù)釋放。
風險提示：項目投產(chǎn)不及預期；原材料價格上漲；下游需求不及預期等。
投資建議：公司成本優(yōu)勢穩(wěn)固，油煤價差走擴將助力盈利彈性釋放，我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預測，新增2028年盈利預測，即2026-2028年歸母凈利潤預測為47.40/49.58/52.34億元（原2026-2027年為40.20/43.58億元），對應EPS為2.23/2.34/2.46元，當前股價對應PE為16.7/15.9/15.1X，維持“優(yōu)于大市”評級。
|
|
