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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.9億元，同比+7.0%，歸母凈利潤+13.6億元，同比-8.5%。其中25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收48.2億元，同比+19.1%，歸母凈利潤4.1億元，同比-6.3%，扣非歸母凈利潤3.8億元，同比+5.1%。
　　Q4經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)，主業(yè)亮眼。（1）產(chǎn)品：25年公司速凍調(diào)制品/菜肴/面米產(chǎn)品營收84.5/48.2/24.0億元，同比+7.8%/+10.8%/-2.6%，其中噸價(jià)分別同比+1.8%/-4.1%/+3.4%，體現(xiàn)出公司逆勢(shì)仍能通過龍頭優(yōu)勢(shì)順暢提價(jià)。此外，通過收購鼎味泰，公司新增烘焙食品收入0.7億元。25Q4速凍調(diào)理制品/菜肴/面米制品營收分別同比+25.8%/+16.3%/+5.3%，其中調(diào)理品恢復(fù)高增，主要系旺季帶動(dòng)下餐飲需求恢復(fù)及公司加速推新帶動(dòng)；（2）渠道：25年公司經(jīng)銷/特通/商超/新零售及電商渠道營收同比+4.5%/+18.6%/+6.4%/31.8%，25Q4分別同比+19.2%/+1.2%/+5.3%/+50.1%，可見公司經(jīng)營改善主要系經(jīng)銷商基本盤帶動(dòng)。
　　商譽(yù)減值短期擾動(dòng)，控費(fèi)減促成效顯著。2025/25Q4公司毛利率同比-1.7/-0.5pct至21.6%/24.6%，主因小龍蝦等原材料成本上漲及制造費(fèi)用影響，2025年公司產(chǎn)品噸成本同比+4.0%。25Q4公司開始加強(qiáng)控費(fèi)減促，銷售/管理費(fèi)用率同比-1.2/-1.4pct，對(duì)應(yīng)歸母/扣非歸母凈利率8.5%/7.8%，同比-2.3/-1.0pct，其中利潤下滑主要系計(jì)提1.8億元商譽(yù)減值損失影響，若剔除該因素影響，公司經(jīng)營性凈利率顯著改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤17.1/19.7/22.2億元，同比+25.5%/+15.5%/+12.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE估值為18/15/14X。參考可比公司，考慮行業(yè)龍頭享受一定估值溢價(jià)，給予公司2026年A股22倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為112.59元/股，據(jù)H/A折價(jià)率得H股合理價(jià)值為93.54港幣/股（參考匯率1港元=0.91元人民幣），均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全問題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)