>> 國投證券-安井食品(603345)Q3經(jīng)營穩(wěn)健，新品新渠道增速顯著-251209
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
大小： |
1033KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪,尤詩超,燕斯嫻 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件：
公司發(fā)布2025三季報，2025Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入113.71億元，同比增長2.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.49億元，同比下降9.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.67億元，同比下降13.36%。根據(jù)計算，2025Q3實現(xiàn)營業(yè)收入37.66億元，同比增長6.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元，同比增長11.80%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.64億元，同比增長15.27%。
鼎味泰并表貢獻增量，商超定制與特通直營增速顯著
1）分產(chǎn)品來看，25Q3速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米制品/農(nóng)副產(chǎn)品及其他/其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收19.1/12.3/4.8/1.1/0.1億元，分別同比變化6.4%/8.7%/-9.2%/39.2%/480.0%。公司在速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品等傳統(tǒng)業(yè)務上保持穩(wěn)健增長，面向C端的鎖鮮裝系列在渠道持續(xù)擴張的同時迅速搶占行業(yè)制高點，大大提高了公司的盈利能力和品牌影響力。此外，25年7月對江蘇鼎味泰收購后新增烘培食品業(yè)務，實現(xiàn)營收0.3億元。2）分銷售模式來看，25Q3公司經(jīng)銷商/特通直營/商超/新零售及電商分別實現(xiàn)營收29.6/3.2/2.2/2.7億元，分別同比變化-0.6%/68.6%/28.7%/37.8%。公司商超渠道受益于與沃爾瑪?shù)葌鹘y(tǒng)商超開展產(chǎn)品定制；特通直營增速顯著主要系與國內(nèi)多家餐飲連鎖客戶以及休閑食品類上市公司上游供應鏈企業(yè)建立長期合作關系；新零售及電商渠道營收穩(wěn)步增加得益于平臺合作。3）分地區(qū)來看，25Q3華東地區(qū)/華北地區(qū)/華中地區(qū)/華南地區(qū)/東北地區(qū)/西南地區(qū)/西北地區(qū)/境外分別實現(xiàn)營收15.1/6.0/4.7/3.7/3.05/2.1/2.5/0.4億元，分別同比變化3.8%/9.1%/7.5%/20.1%/0.7%/1.9%/19.3%/-24.1%，在華南地區(qū)增幅最高。截至25Q3，華東地區(qū)/華北地區(qū)/華中地區(qū)/華南地區(qū)/東北地區(qū)/西南地區(qū)/西北地區(qū)/境外經(jīng)銷商的數(shù)量分別為731/236/279/197/175/166/167/272家，較25Q2分別凈增加144/-15/20/32/20/6/-29/19家，總計凈增加197家。
毛利率保持穩(wěn)健，銷售與管理費用率下降
25Q3公司毛利率為19.99%，同比提升0.05pct，毛利率保持穩(wěn)健，主要得益于25Q3公司特通直營、新零售及電商等線上渠道持續(xù)擴容，帶動整體營業(yè)收入增加。同時，公司通過集團采購的招投標、大宗原料批量采購或鎖定價格，緩解營業(yè)成本上漲的壓力。此外，7月收購鼎味泰后新增的烘培食品業(yè)務毛利率較高。營業(yè)收入增速略高于營業(yè)成本增速，毛利率平穩(wěn)。銷售費用率/管理費用率分別為6.09%/3.01%，分別同比下降0.31pct/0.52pct。25年公司銷售費用率有所降低主要系特通直營、新零售及電商等線上渠道銷售費用率天然更低；并且，公司通過淘汰低效傳統(tǒng)經(jīng)銷商，聚焦優(yōu)質(zhì)客戶，以及縮減促銷活動等方式，減少冗余銷售費用。管理費用率降低則系公司股份支付費用同比大幅下降。且公司全面上線的EDI電子交換系統(tǒng)有助于全面提高生產(chǎn)管理效能，降低管理成本。綜合影響下，25Q3公司凈利率為7.31%，同比提升0.35pct。
投資建議：
我們預計公司2025年-2027年的收入增速分別為4.5%、7.2%、7.1%，凈利潤的增速分別為-5.0%、12.7%、10.7%，結(jié)合可比公司估值均值，6個月目標價94.05元，對應26年19.7x PE，買入-A投資評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，原材料成本大幅上漲風險，新品拓展不及預期風險。
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