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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為113.71/9.49/8.67億元，同比+2.66%/-9.35%/-13.36%。其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為37.66/2.73/2.64億元，同比+6.61%/+11.80%/+15.27%。收入符合我們預(yù)期，利潤(rùn)超我們預(yù)期，主因市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)趨緩毛利率企穩(wěn)，以及公司費(fèi)效比提升，支撐盈利能力改善。
　　收入端：速凍調(diào)理制品恢復(fù)正增長(zhǎng)，特通、商超、新零售渠道高增。（1）產(chǎn)品端：2025Q3公司速凍調(diào)理/菜肴/米面制品收入分別同比+6.4%/+8.8%/-9.1%，速凍調(diào)理制品在鎖鮮裝支撐以及鼎味泰并表支撐下，恢復(fù)同比正增長(zhǎng)；菜肴制品隨清水蝦、調(diào)味蝦的放量延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)；速凍米面仍受需求不景氣及競(jìng)爭(zhēng)影響，收入同比下滑。（2）渠道端：2025Q3公司經(jīng)銷/特通/商超/新零售及電商渠道收入分別同比-0.6%/+68.1%/+28.1%/+38.1%，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道受大眾餐飲不景氣影響表現(xiàn)平穩(wěn)，在積極擁抱定制經(jīng)營(yíng)策略下，公司持續(xù)開(kāi)拓特通、商超、新零售及電商等直營(yíng)客戶，發(fā)揮公司強(qiáng)供應(yīng)鏈和研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。（3）現(xiàn)金流：截至2025Q3末，公司合同負(fù)債為5.60億元，同比/環(huán)比+1.52/+2.61億元，2025Q3“收入+合同負(fù)債環(huán)比變化金額”同比+9.49%，2025Q3銷售收現(xiàn)46.37億元，同比+8.52%，均好于收入增速。
　　利潤(rùn)端：毛利率企穩(wěn)，費(fèi)效比提升支撐盈利能力改善。公司前三季度歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-1.11/-1.41pp至8.35%/7.63%，其中，2025Q3歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+0.34/+0.53pp至7.26%/7.01%，盈利能力有所改善。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比-2.30pp至20.34%，其中，2025Q3公司毛利率同比+0.05pp至19.99%，市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)下價(jià)格戰(zhàn)趨緩，疊加公司經(jīng)營(yíng)以產(chǎn)品為導(dǎo)向、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率企穩(wěn)。（2）期間費(fèi)用率：前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.33/-0.49/-0.07/+0.48pp至5.90%/2.82%/0.57%/-0.03%，其中，2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.31/-0.52/-0.08/+0.30pp至6.09%/3.01%/0.66%/0.07%，公司持續(xù)推進(jìn)降本提效，廣告促銷費(fèi)用減少，帶來(lái)銷售費(fèi)用率降低，管理費(fèi)用率降低則源于股份支付費(fèi)用同比減少。
　　投資建議：從速凍板塊上市公司三季報(bào)的表現(xiàn)來(lái)看，速凍食品行業(yè)需求端仍處于筑底企穩(wěn)階段，但存量競(jìng)爭(zhēng)下降價(jià)促銷的效果逐步減弱，價(jià)格戰(zhàn)隨之趨緩，安井食品、三全食品等上市公司毛利率逐步企穩(wěn)。另外，隨安井食品持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及經(jīng)營(yíng)提效，公司盈利能力迎來(lái)企穩(wěn)改善。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為156.71、165.53、173.91億元，同比+3.60%、+5.63%、+5.06%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.99、15.92、17.21億元，同比-5.76%、+13.80%、+8.07%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為19.2、16.8、15.6倍?？紤]公司龍頭地位，以及公司經(jīng)營(yíng)筑底企穩(wěn)、盈利能力逐步改善的趨勢(shì)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不景氣，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全問(wèn)題等。