>> 華西證券-安井食品(603345)業(yè)績環(huán)比改善，旺季經(jīng)營改善可期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入113.71億元，同比+2.66%；歸母凈利潤為9.49億元，同比-9.35%。
公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.66億元，同比+6.61%；歸母凈利潤為2.73億元，同比+11.80%。
分析判斷:
順應(yīng)渠道變革，全面擁抱商超定制
Q3公司順應(yīng)行業(yè)和渠道變化，在速凍食品領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長6.61%至37.66億元。
產(chǎn)品端，Q3公司速凍菜肴制品實現(xiàn)8.8%的較快增長，多品牌策略下不斷培育大單品，清水蝦、蝦滑、小酥肉增長亮眼；速凍調(diào)制食品恢復(fù)增長，同比+6.4%，得益于火山石烤腸、魚籽福袋等產(chǎn)品放量；速凍面米制品降幅收窄至9.1%；三季度并表江蘇鼎味泰和鼎益豐食品，新增烘焙食品收入0.25億元。
渠道端，公司逐步從依賴傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道轉(zhuǎn)向開拓特通直營和新零售及電商渠道，渠道策略從“全年擁抱大B”調(diào)整為“擁抱商超定制”。Q3特通直營/商超/新零售及電商渠道分別同增68.1%/28.1%/28.1%至3.17/2.20/2.70億元，公司定制化產(chǎn)品開發(fā)策略成效顯著；傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道在需求偏弱的背景下同比微降0.6%至29.60億元。
精細化運營帶動凈利率同比提升
成本端來看，Q3公司毛利率同比提升0.05pct至19.99%，雖然部分原材料仍有上漲壓力，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)提升毛利率水平。費用端來看，Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.09%/3.02%/0.66%/0.07%，分別較去年同期-0.32/-0.53/-0.08/+0.30pct，渠道精細化運營成效初顯，財務(wù)費用率提升主要系存款利息收入減少。綜合來看，公司渠道改革漸入佳境，新渠道均有較快增長，同時推進推進精細化管理，提升管理水平和供應(yīng)鏈效率，凈利率同比提升0.35pct至7.31%，相應(yīng)的歸母凈利潤同比提升11.8%至2.73億元。
戰(zhàn)略調(diào)整帶動業(yè)績好轉(zhuǎn)，旺季經(jīng)營持續(xù)改善可期
公司在外部需求疲軟和行業(yè)競爭加劇的背景下，積極尋求轉(zhuǎn)型和突破，產(chǎn)品端推出肉多多烤腸、嫩魚丸等爆品，渠道端積極擁抱大B(特通)客戶和新零售客戶，業(yè)務(wù)端拓展冷凍烘焙，隨著旺季來臨，經(jīng)營有望改善。
投資建議
參考最新業(yè)績報告，下調(diào)公司25-27年營業(yè)收入157.82/169.66/179.84億元的預(yù)測至157.23/169.02/179.16億元；調(diào)整25-27年EPS 3.99/4.66/5.16元的預(yù)測至4.22/4.67/5.14元；對應(yīng)2025年10月29日73.00元的收盤價，PE估值分別為17/16/14倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場擴張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲。
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