>> 銀河證券-安井食品(603345)2025年三季報業(yè)績點評：經(jīng)銷渠道降幅收窄，新渠道持續(xù)高增長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：公司發(fā)布公告，2025年前三季度實現(xiàn)營收113.7億元，同比+2.7%；歸母凈利潤9.5億元，同比-9.4%；扣非歸母凈利潤8.7億元，同比-13.4%。其中25Q3營收37.7億元，同比+6.6%；歸母凈利潤2.7億元，同比+11.8%；扣非歸母凈利潤2.6億元，同比+15.3%。
收入逐季環(huán)比改善，并表鼎味泰貢獻增量，商超與新渠道環(huán)比加速。分品類，25Q3速凍調制食品同比+6.4%，環(huán)比改善主要得益于并表鼎味泰，以及鎖鮮裝與烤腸等單品持續(xù)發(fā)力；菜肴制品同比+8.8%，環(huán)比放緩主要系龍蝦尾與蛋餃等品類拖累；速凍面米制品同比-9.1%，仍在承壓調整；此外并表鼎味泰貢獻3000萬烘焙增量。分渠道，25Q3經(jīng)銷商收入同比-0.6%，降幅環(huán)比H1略有收窄，對應經(jīng)銷商2223家（同比+7.4%）；商超同比+28.1%，高增長得益于定制化業(yè)務持續(xù)發(fā)力，以及山姆、胖東來、奧樂齊貢獻增量；特通渠道同比+68.1%，環(huán)比加速得益于張亮等大B客戶開發(fā)以及鼎味泰并表等因素；新零售及電商同比+38.1%，25年前三季度與特通渠道合計占比提升至15.6%。
促銷力度觸底，疊加低基數(shù)效應，盈利能力小幅改善。25Q3歸母凈利率約7.3%，同比+0.3pcts，小幅提升。具體拆分來看，毛利率20.0%，同比+0.1pcts，主要得益于去年同期促銷投入導致基數(shù)較低；銷售費用率6.1%，同比-0.3pcts，主要系廣宣與促銷員費用有所減少；管理費用率3.0%，同比-0.5pcts，主要系當期股份支付費用減少。
國內積極捕捉新渠道與拓品類，海外布局東南亞等增量市場。國內方面，餐飲渠道面臨需求較弱與競爭激烈的壓力，公司憑借渠道優(yōu)勢與制造優(yōu)勢積極應對，份額長期有望提升，短期則需關注餐飲復蘇節(jié)奏；家庭渠道面臨新興渠道變革，公司積極與相關大客戶合作開發(fā)產(chǎn)品，長期有望承接渠道流量紅利。海外方面，公司積極布局東南亞等增量市場，一方面發(fā)行H股利用資本市場杠桿效應助力市場拓展，另一方面收購鼎味泰利用其海外相關資源，實現(xiàn)從國內頭部品牌向國際性品牌的跨越式發(fā)展。
投資建議：預計2025~2027年收入分別同比+4%/6%/6%，歸母凈利潤分別同比-8%/+9%/+9%，PE為18/16/15X?？紤]到公司目前估值處于歷史底部，并且主業(yè)逐漸觸底疊加新渠道有望形成催化，維持“推薦”評級。
風險提示：需求持續(xù)下行的風險，競爭加劇的風險，食品安全的風險。
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