久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收113.7億元，同比+ 2.7%；歸母凈利潤9.5億元，同比-9.3%；扣非歸母凈利潤8.7億元，同比-13.4%。25Q3公司實(shí)現(xiàn)營收37.7億元，同比+6.6%；歸母凈利潤2.7億元，同比+11.8%；扣非歸母凈利潤2.6億元，同比+15.3%。
　　速凍調(diào)理制品表現(xiàn)有韌性，25Q3鼎味泰并表。2025Q3速凍調(diào)理制品/面米制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)營收19.1/4.8/12.3億元，同比+6.4%/-9.1%/+8.8%。此外2025年7月公司完成對江蘇鼎味泰食品股份有限公司70%股權(quán)的收購，新增烘焙食品收入3,212萬元。
　　25Q3凈利率環(huán)比改善，后續(xù)成本有望回落。2025Q3實(shí)現(xiàn)毛利率20.0%，同比+0.1pct，環(huán)比+2.0pct；今年小龍蝦、魚糜成本有上漲，但Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)環(huán)比有改善（低毛利的小龍蝦營收占比下降）。2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.3/-0.5/-0.1/+0.3pct，我們預(yù)計(jì)促銷費(fèi)用基本穩(wěn)定，廣告費(fèi)用有收縮；此外股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用縮減。實(shí)現(xiàn)銷售凈利率7.3%，同比+0.3pct，環(huán)比+0.3pct。今年魚糜、小龍蝦采購成本有上漲，后續(xù)看有回落空間。
　　產(chǎn)品創(chuàng)新破局行業(yè)內(nèi)卷，新渠道進(jìn)展順利。公司由渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)為產(chǎn)品驅(qū)動，更加重視研發(fā)創(chuàng)新，減少價(jià)格內(nèi)卷。在新渠道上也有進(jìn)展，尤其是頭部商超的定制產(chǎn)品（大潤發(fā)等）進(jìn)展較快，會員制商超渠道也有望突破。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司利潤率表現(xiàn)強(qiáng)勁，但收入端仍受下游需求疲軟的影響，我們略下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為14.0/15.9/17.4億元（此前預(yù)測值分別為14.3/16.2/19.1億元），同比-6%/+14%/+9%，對應(yīng)PE為17/15/13X。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動，行業(yè)競爭加劇。