>> 西南證券-安井食品(603345)2025年半年報點評：新興渠道表現(xiàn)亮眼，Q2利潤端階段性承壓-250826
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 1142KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現(xiàn)營收76億元，同比+0.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元，同比-15.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6億元，同比-21.9%。其中25Q2實現(xiàn)營收40億元，同比+5.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比-22.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.6億元，同比-26.1%。
主業(yè)維持穩(wěn)健增長，新零售及電商渠道表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)看，25H1速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米制品分別實現(xiàn)收入37.6/24.2/12.4億元，同比分別-1.9%/+9.4%/-3.9%；其中25Q2對應增速分別為-1.4%/+26.1%/-10.8%。受益于鎖鮮裝、烤腸及小酥肉等大單品的良好表現(xiàn)，Q2速凍菜肴業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長；速凍面米業(yè)務(wù)受行業(yè)競爭激烈影響有所承壓。分渠道看，經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售及電商渠道25H1收入增速分別為-1.1%/-1.8%/+7.2%/+20.9%。其中新零售及電商渠道表現(xiàn)突出，主要受益于公司在盒馬、京東及美團等新興渠道開拓良好。
成本上行與促銷費用擾亂拖累毛利率，25Q2盈利能力有所承壓。25H1公司毛利率為20.5%，同比-3.4pp；其中25Q2毛利率為18%，同比-3.3pp。上半年毛利率有所承壓主要系：1）魚糜/小龍蝦等主要原材料采購成本上漲；2）速凍行業(yè)競爭烈度較高，公司促銷費用增長；3）新增產(chǎn)能折舊增加拖累毛利。費用率方面，25Q2銷售費用率同比+0.1pp至5%，主要系公司積極控制費用投放力度；管理費用率同比-0.6pp至2.7%，主要系股份支付費用同比有所下降；財務(wù)費用率同比+0.8pp至-0.04%，主要系利息收入有所減少。綜合來看，25H1/25Q2公司凈利率同比分別-1.9pp/-2.9pp至8.9%/7%。
短期經(jīng)營承壓，期待后續(xù)新渠道與新品表現(xiàn)。1）產(chǎn)品方面，公司按照“主食發(fā)力、主菜上市”思路，B端產(chǎn)品堅持“高質(zhì)中價”、C端產(chǎn)品采取“高質(zhì)中高價”的定價策略，在不斷提高產(chǎn)品性價比的同時，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。2）渠道方面，公司堅持“BC兼顧、全渠發(fā)力”的渠道策略，在夯實傳統(tǒng)流通、商超渠道的基礎(chǔ)上，不斷加深特通、新零售和興趣電商等全渠道開發(fā)，通過合理渠道組合實現(xiàn)效益最大化。3）展望未來，隨著行業(yè)下半年旺季將至，疊加餐飲需求有望逐步回暖，公司作為速凍行業(yè)龍頭，有望憑借新品類及新渠道的充沛動能實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。
盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為4.33元、4.78元、5.32元，對應動態(tài)PE分別為18倍、16倍、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本上漲風險，市場競爭加劇風險，食品安全風險。
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