>> 華鑫證券-安井食品(603345)公司事件點評報告：成本端拖累盈利，強化新品研發(fā)效率-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 522KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月26日，安井食品發(fā)布2025年半年報。2025H1總營業(yè)收入76.04億元（同增1%），歸母凈利潤6.76億元（同減16%），扣非凈利潤6.03億元（同減22%）。2025Q2總營業(yè)收入40.05億元（同增6%），歸母凈利潤2.81億元（同減23%），扣非凈利潤2.60億元（同減26%）。
投資要點
▌成本壓力拖累毛利，費用端保持穩(wěn)定
2025Q2毛利率同減3pct至18.00%，主要系小龍蝦、魚糜原材料成本上漲，疊加制造費用上漲與促銷力度提升，毛利率同比下滑，后續(xù)公司通過縮減供應商降低成本壓力，且產能釋放后有望平滑折舊壓力。2025Q2銷售費率同增0.1pct至4.96%，管理費率同減1pct至2.66%，主要系股份支付費用同比下降所致，2025Q2凈利率同減3pct至7.03%。
▌鎖鮮裝韌性不減，烤腸系列化發(fā)力
2025Q2速凍調制食品營收為17.50億元（同減1%），鎖鮮裝延續(xù)增勢，高端品牌形象打造成效釋放，毛利率保持堅挺。2025Q2速凍菜肴制品營收15.80億元（同增26%），速凍面米制品營收5.83億元（同減11%），面米制品促銷力度較大，公司導入商超定制化產品，燒麥業(yè)務延續(xù)小幅增長。2025H1公司正式推出面向C端的肉多多烤腸系列，針對B端火山石烤腸做系列化延伸，后續(xù)在B端烤腸放量的同時，高毛利C端烤腸推廣有望持續(xù)釋放盈利能力。
▌經銷渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，商超定制化放量
2025Q2經銷渠道營收為31.34億元（同增2%），頭部經銷商客戶延續(xù)增長。2025Q2特通直營營收3.28億元（同增19%），主要系張亮麻辣燙貢獻增量，同時小龍蝦業(yè)務恢復增長。2025Q2商超渠道營收1.52億元（同增8%），主要系沃爾瑪客戶體量提升，目前胖東來也在強化定制合作，后續(xù)公司延續(xù)發(fā)力大型商超的定制合作和產品創(chuàng)新，帶動需求修復。2025Q2新零售及電商營收3.91億元（同增35%）。
▌盈利預測
我們看好公司外延通過收購鼎味泰完成產品與渠道互補，主業(yè)在需求承壓仍表現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的業(yè)績韌性，目前公司成立水產事業(yè)部、冷凍烘焙事業(yè)部進一步優(yōu)化資源調配，商超定制化業(yè)務進展順利，隨著原材料成本趨穩(wěn)，利潤端有望持續(xù)修復。根據(jù)2025年半年報，我們調整2025-2027年EPS分別為4.33/4.76/5.33（前值為5.39/5.98/6.67）元，當前股價對應PE分別為17/16/14倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經濟下行風險、新宏業(yè)和新柳伍增長不及預期、股權激勵目標完不成、產能擴張不及預期、原材料上漲等
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