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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績(jī)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.04億元（同比+0.80%，下同），歸母凈利潤(rùn)6.76億元（-15.79%）。其中，Q2營(yíng)業(yè)收入40.05億元（+5.69%），歸母凈利潤(rùn)2.81億元（-22.74%）。
　　 1）分產(chǎn)品：核心大單品表現(xiàn)穩(wěn)健，期待新品表現(xiàn)。2025H1調(diào)制食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.59億元（-1.94%），占總收入比重49.4%（-1.8pct），其中Q2調(diào)制食品營(yíng)收17.50億元（-1.41%），主要系餐飲疲軟及競(jìng)爭(zhēng)加劇。2025H1菜肴制品營(yíng)收24.16億元（+9.40%），其中Q2菜肴制品營(yíng)收15.80億元（+26.10%），受益于小龍蝦銷量及平均售價(jià)增加。2025H1面米制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.41億元（-3.89%），其中Q2面米制品營(yíng)收5.83億元（-10.72%），主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司加大促銷力度，價(jià)格略有下降所致。整體來看，公司火鍋料韌性較強(qiáng)，鎖鮮裝增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，在餐飲較疲軟的背景下，重點(diǎn)發(fā)力C端，鎖鮮裝系列上繼續(xù)打造迷你化、條狀化，嫩魚丸、“肉多多烤腸系列”等產(chǎn)品值得期待。
　　 2）分渠道：擁抱新渠道，特通、新零售表現(xiàn)較好。順應(yīng)渠道變革趨勢(shì)，公司全面擁抱特通和新零售客戶，深挖渠道潛力。2025H1特通直營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.55億元（+7.22%），銷售占比為7.30%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入3.28億元（+19.37%），得益于公司積極開拓連鎖餐飲客戶。公司積極擁抱新零售渠道，2025H1新零售及電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.83億元（+20.92%），Q2營(yíng)收3.92億元（+35.37%），受益于與盒馬、小象超市、樸樸等達(dá)成合作，銷售額快速增長(zhǎng)。2025H1經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.43億元（-1.15%），其中Q2營(yíng)收為31.34億元（+1.61%）。
　　競(jìng)爭(zhēng)加劇及原材料價(jià)格上漲，致使盈利能力承壓。2025H1毛利率為20.52%（-3.39pct），其中Q2毛利率為18.00%（-3.29pct），毛利率下降幅度較大，主要由于小龍蝦、魚糜等原材料采購(gòu)價(jià)格上漲，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，促銷力度增加所致。費(fèi)用端，2025H1銷售費(fèi)率為5.80%（-0.34pct），Q2銷售費(fèi)率為4.96%（+0.11pct），主要系廣告宣傳費(fèi)用減少；2025H1管理費(fèi)率為2.72%（-0.48pct），Q2管理費(fèi)率為2.66%(-0.61pct)，主要系股權(quán)支付費(fèi)用減少。綜上，2025H1銷售凈利率為8.88%（-1.94pct），其中Q2凈利率為7.03%（-2.87pct）。
　　投資建議：考慮行業(yè)需求平淡，競(jìng)爭(zhēng)加劇及原材料價(jià)格上漲，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為14.34/15.93/17.91億元（原值為15.94/17.59/19.73億元），增速分別為-3.40%/11.09%/12.42%，對(duì)應(yīng)EPS為4.30/4.78/5.38元（原值為5.44/6.00/6.73元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17.29/15.56/13.84。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品拓展不及預(yù)期、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。