>> 華鑫證券-安井食品(603345)公司事件點(diǎn)評報告：盈利端穩(wěn)步修復(fù)，鎖鮮裝韌性仍強(qiáng)-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
477KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年10月28日，安井食品發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3總營業(yè)收入113.71億元（同增3%），歸母凈利潤9.49億元（同減9%），扣非凈利潤8.67億元（同減13%）。其中2025Q3總營業(yè)收入37.66億元（同增7%），歸母凈利潤2.73億元（同增12%），扣非凈利潤2.64億元（同增15%）。
投資要點(diǎn)
▌毛利表現(xiàn)企穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)步修復(fù)
2025Q3毛利率同增0.1pct至19.99%，小龍蝦、魚糜原材料成本上漲態(tài)勢趨緩。2025Q3銷售費(fèi)率同減0.3pct至6.09%，主要系廣宣及促銷員費(fèi)用收縮所致，管理費(fèi)率同減1pct至3.01%，主要系股份支付費(fèi)用同比下降所致，2025Q3凈利率同增0.3pct至7.31%，盈利能力呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。
▌鎖鮮裝盈利韌性強(qiáng)，烘焙業(yè)務(wù)聚焦資源
2025Q3速凍調(diào)制食品營收為19.06億元（同增6%），鎖鮮裝延續(xù)增勢，高端品牌形象打造成效釋放，毛利率保持堅(jiān)挺，同時肉多多烤腸C端快速起量，釋放品類盈利空間。速凍菜肴制品營收12.28億元（同增9%），其中清水蝦、調(diào)味蝦、小酥肉等單品增勢良好。速凍面米制品營收4.84億元（同減9%），面米制品促銷力度較大，傳統(tǒng)品類銷售下滑，公司導(dǎo)入商超定制化產(chǎn)品，部分產(chǎn)品推進(jìn)升級換代，蒸煎餃延續(xù)增長。烘焙食品營收0.32億元，公司變更部分募集資金投入至鼎益豐烘焙面包項(xiàng)目，充分重視并打造烘焙業(yè)務(wù)第三增長曲線，后續(xù)公司充分復(fù)用現(xiàn)有渠道資源推動烘焙業(yè)務(wù)客戶開發(fā)。
▌經(jīng)銷渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，商超定制化放量
2025Q3經(jīng)銷渠道營收為29.60億元（同減1%），公司產(chǎn)品研發(fā)思路持續(xù)創(chuàng)新，頭部經(jīng)銷商客戶延續(xù)增長。特通直營渠道營收3.17億元（同增68%），主要系張亮麻辣燙合作量提升，同時鼎味泰客戶貢獻(xiàn)增量。商超渠道營收2.20億元（同增28%），主要系沃爾瑪客戶體量提升，目前胖東來也在強(qiáng)化定制合作，后續(xù)公司延續(xù)發(fā)力大型商超的定制合作和產(chǎn)品創(chuàng)新，帶動需求修復(fù)。新零售及電商營收2.70億元（同增38%），京東自營、小象超市渠道營收較上年同期均有大幅提升。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司外延通過收購鼎味泰完成產(chǎn)品與渠道互補(bǔ)，主業(yè)在需求承壓仍表現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的業(yè)績韌性，目前公司成立水產(chǎn)事業(yè)部、冷凍烘焙事業(yè)部進(jìn)一步優(yōu)化資源調(diào)配，商超定制化業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，隨著原材料成本趨穩(wěn)，且公司持續(xù)開發(fā)高毛利新品和高附加值渠道，利潤端迎來持續(xù)修復(fù)。根據(jù)2025年三季報，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為4.34/4.77/5.29（前值為4.33/4.76/5.33）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/15/13倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、新宏業(yè)和新柳伍增長不及預(yù)期、股權(quán)激勵目標(biāo)完不成、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料上漲等。
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