>> 中信建投-安井食品(603345)Q3新品、新渠道驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)，毛利改善利潤(rùn)優(yōu)化-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
877KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,夏克扎提·努力木 |
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核心觀點(diǎn)
三季度，得益于公司新品放量以及商超等非經(jīng)銷渠道發(fā)力，帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)6.61%；速凍調(diào)制食品筑底修復(fù)，鼎味泰并表增厚業(yè)績(jī)，速凍菜肴高基數(shù)下仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，米面制品市場(chǎng)相對(duì)承壓，新增烘焙貢獻(xiàn)收入超三千萬元。渠道端，商超定制化戰(zhàn)略效果開始顯現(xiàn)，特通、新零售及電商表現(xiàn)亮眼。盈利端，Q3龍蝦占比降低且C端新品放量驅(qū)動(dòng)毛利率企穩(wěn)，公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用，利潤(rùn)表現(xiàn)明顯回升。四季度，開始進(jìn)入主業(yè)傳統(tǒng)旺季，公司BC端齊發(fā)力，非經(jīng)銷渠道銷售漸入佳境，全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2025年三季報(bào)
前三季度，公司總營(yíng)收113.71億元，同比+2.66%；歸母凈利潤(rùn)9.49億元，同比-9.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.67億元，同比-13.36%。
其中25Q3公司營(yíng)收37.66億元，同比+6.61%，歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比+11.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比+15.27%。
簡(jiǎn)評(píng)
鼎味泰并表，新品表現(xiàn)亮眼，非經(jīng)銷渠道明顯提速
年初以來，公司積極優(yōu)化調(diào)整戰(zhàn)略，從渠道驅(qū)動(dòng)開始向產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，全面擁抱商超定制化，加強(qiáng)C端市場(chǎng)的布局，多款新品適應(yīng)BC渠道而研發(fā)，預(yù)計(jì)Q3新品、新渠道表現(xiàn)亮眼。此外，完成收購(gòu)鼎味泰、鼎益豐且并表，增厚公司業(yè)績(jī)。
分產(chǎn)品來看，25Q3速凍調(diào)制品、速凍菜肴、速凍面米、農(nóng)副產(chǎn)品及其他收入分別為19.06億元（+6.40%）、12.28億元（+8.80% ）、4.84億元（-9.08%）、1.10億元（+38.80%），此外并購(gòu)新增烘焙產(chǎn)品銷售3212萬元。三季度，鼎味泰、鼎益豐的收購(gòu)增厚速凍調(diào)制品、烘焙產(chǎn)品業(yè)績(jī)。此外，公司發(fā)力C端而推出的新品在三季度開始貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)烤腸類提速且盈利改善，調(diào)味蝦、清水蝦等單品在消費(fèi)旺季表現(xiàn)亮眼。
分渠道看，今年以來公司全面加碼商超定制化，推進(jìn)與國(guó)內(nèi)大型商超業(yè)務(wù)合作，25Q3商超渠道明顯提速；此外特通客戶定制化產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)較好；新零售渠道與盒馬、小象超市、京東等平臺(tái)銷售額增長(zhǎng)迅速。25Q3經(jīng)銷商、商超、特通、新零售及電商收入分別為29.60億元（-0.58%）、3.1億元（+68.09%）、2.20億元（+28.11%）、2.70億元（+38.08%）。
25Q3毛利率改善，費(fèi)效比持續(xù)提升，盈利能力小幅增強(qiáng)
25Q1-3公司毛利率同比下降2.30pcts至20.34%，歸母凈利率下降1.11pcts至8.35%。25Q3公司毛利率同比提升0.05pcts至19.99%，歸母凈利率提升0.34pcts至7.26%。主要系：
①毛利率企穩(wěn)：預(yù)計(jì)受原料成本增加影響的龍蝦類產(chǎn)品在Q3銷量占比降低，面向C端的高毛利率新品表現(xiàn)較強(qiáng)，如肉多多烤腸預(yù)計(jì)改善烤腸類盈利水平。
?、谫M(fèi)用率優(yōu)化：25Q1-3銷售費(fèi)用率5.9%，同比-0.33pcts，管理費(fèi)用率2.82%，同比-0.49pcts；其中25Q3銷售費(fèi)用率6.09%，同比-0.31pcts，管理費(fèi)用率3.01%，同比-0.52pcts。公司積極優(yōu)化費(fèi)用效率，減少價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)性費(fèi)用，收縮廣告費(fèi)用支出，減少外包促銷人員，提升物流效率等。
盈利預(yù)測(cè)：公司產(chǎn)品與渠道策略清晰，新品兼顧BC端，發(fā)力商超定制化，特通、新零售等渠道持續(xù)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；公司持續(xù)發(fā)力C端，逐步減少價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)性費(fèi)用，優(yōu)化內(nèi)部組織效率，預(yù)計(jì)逐漸釋放利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入157.29、168.44、183.64億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.19、16.25、19.79億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為16.40X、14.32X、11.76X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中餐飲類客戶占比較大，而餐飲端消費(fèi)復(fù)蘇偏弱對(duì)公司產(chǎn)生一定影響。若后續(xù)大眾餐飲復(fù)蘇表現(xiàn)不及預(yù)期，將使得B端客戶需求下滑，影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入。
2、預(yù)制菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。弘S著景氣度的提升，預(yù)制菜行業(yè)大量新入局者不斷涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇或?qū)⒋偈构镜馁M(fèi)用投入增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生影響。
3、原材料成本上漲：近年來原料、包材類成本價(jià)格波動(dòng)幅度較大，以及單位產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)增加，員工工資剛性上漲等，可能使企業(yè)面臨較大成本壓力。若成本超預(yù)期上行，對(duì)企業(yè)盈利將造成明顯影響。
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