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核心觀點(diǎn)
　　擁抱商超定制，順應(yīng)渠道和消費(fèi)趨勢(shì)：公司正從過去依賴餐飲大B客戶的模式，轉(zhuǎn)向“有選擇的商超定制”戰(zhàn)略。公司把握餐飲零售化趨勢(shì)，與山姆、沃爾瑪、盒馬等商超深度合作，推出定制化產(chǎn)品。3Q2025商超渠道收入達(dá)2.2億元，同比增加28.1%。商超模式憑借低費(fèi)用、快研發(fā)和高溢價(jià)，成為明確的業(yè)績(jī)新引擎。
　　積極轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，C端化戰(zhàn)略更進(jìn)一步：面對(duì)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)邊際效應(yīng)減弱和資本開支高峰已過的背景，公司正轉(zhuǎn)向以“產(chǎn)品拉力”為核心的增長(zhǎng)模式。通過持續(xù)推出高毛利、高價(jià)值的C端產(chǎn)品，如鎖鮮裝系列、肉多多烤腸及“米面六小龍”等新品矩陣，激活存量市場(chǎng)并引領(lǐng)消費(fèi)趨勢(shì)。同時(shí)，公司通過收購(gòu)切入冷凍烘焙賽道，并借助港股上市平臺(tái)推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，進(jìn)一步拓展增長(zhǎng)邊界。
　　積極優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，破局價(jià)格戰(zhàn)反內(nèi)卷：公司以“反內(nèi)卷”為策略核心，明確“不做不賺錢的事”，通過“提質(zhì)增效”替代“降本增效”。公司在供應(yīng)鏈、物流和生產(chǎn)柔性方面構(gòu)建了總成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，如上控原料、物流成本低于行業(yè)水平，并依托全國(guó)12大生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能靈活調(diào)配。渠道方面，公司形成了經(jīng)銷商、特通與新零售/電商的全矩陣布局，有效分散風(fēng)險(xiǎn)并驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入159.44/173.38/188.36億元，同比+5.4%/+8.7%/+8.6%，歸母凈利潤(rùn)14.19/16.21/17.89億元，同比-4.5%/+14.2%/+10.4%，對(duì)應(yīng)PE 19/17/15x，公司持續(xù)不斷提升分紅率（2024年70%），首次覆蓋，給于公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題等