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根據(jù)公司2025年年報(bào)，2025年公司營(yíng)收為382.40億元，同比增長(zhǎng)60.25%；歸母凈利潤(rùn)為107.97億元，符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)，同比增長(zhǎng)108.78%；其中4Q25單季公司營(yíng)收為132.35億元，同比增長(zhǎng)102.08%，歸母凈利潤(rùn)為36.65億元，同比增長(zhǎng)158.33%。2025年公司業(yè)績(jī)高增，主因受益于全球AI算力需求釋放帶動(dòng)公司高速光模塊業(yè)務(wù)放量，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司毛利率顯著優(yōu)化。展望未來，我們看好公司有望繼續(xù)充分受益AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展機(jī)遇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　光模塊業(yè)務(wù)放量，海外收入快速提升
　　分產(chǎn)品來看，公司核心業(yè)務(wù)光通信收發(fā)模塊營(yíng)收為374.57億元，同比增長(zhǎng)63.67%，我們判斷主要系400G、800G產(chǎn)品出貨量的快速提升，展望2026年，1.6T產(chǎn)品亦有望逐步起量；分地區(qū)來看，公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收346.37億元，同比增長(zhǎng)67.20%，營(yíng)收占比達(dá)到90.58%；境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.03億元，同比增長(zhǎng)14.52%。
　　綜合毛利率顯著提升，費(fèi)用控制良好
　　2025年公司綜合毛利率為42.04%，同比提升8.23pct，其中4Q25單季毛利率達(dá)44.48%，環(huán)比提升1.69pct，我們判斷主要系出貨結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，400G/800G等高端產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提升，以及硅光方案滲透率亦有所提升。費(fèi)用管控方面控制良好，2025年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為0.59%/1.99%/4.22%，分別同比下降0.24/0.86/0.99pct，我們判斷主要系收入快速增長(zhǎng)下，規(guī)模效應(yīng)充分顯現(xiàn)。
　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望長(zhǎng)期享AI算力鏈發(fā)展機(jī)遇
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看光模塊板塊，我們認(rèn)為以下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注：1）GPU集群規(guī)模仍然在快速擴(kuò)張，后續(xù)或?qū)⒊霈F(xiàn)百萬卡集群，帶來800G、1.6T等高速光模塊需求進(jìn)一步釋放；2）未來Scale up側(cè)光進(jìn)銅退趨勢(shì)明確，NPO/CPO有望為頭部光模塊廠商帶來新的發(fā)展機(jī)遇。此外，隨著AI時(shí)代數(shù)據(jù)中心對(duì)于光模塊可靠性要求的提高、迭代周期的縮短，我們認(rèn)為光模塊行業(yè)頭部廠商市場(chǎng)地位穩(wěn)固。公司作為全球數(shù)通光模塊龍頭廠商有望持續(xù)充分受益本輪AI時(shí)代的機(jī)遇。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到800G、1.6T光模塊需求的快速增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司2026~2027年收入與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并引入2028年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026~2028年歸母凈利潤(rùn)分別為204/246/300億元（上調(diào)幅度：24%/26%/-），可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值為40x，給予公司2026年40xPE（前值：42x，估值變化主因可比公司估值變動(dòng)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)727.72元（前值：626.68元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球高速光模塊需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。