>> 中郵證券-海天味業(yè)(603288)深耕內(nèi)部經(jīng)營提質(zhì)，穩(wěn)健業(yè)績支撐高分紅-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 409KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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投資要點
公司2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤288.73/288.73/70.38/68.45億元，同比7.33%/7.33%/10.94%/12.79%。2025年，公司毛利率/歸母凈利率為40.22%/24.38%，分別同比3.23/0.79pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.7%/2.42%/3.17%/-1.58%，分別同比0.64/0.23/0.05/0.31pct。凈利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主因材料采購成本下降、科技驅(qū)動成本精益控制及供應(yīng)鏈全鏈協(xié)同等綜合影響所致。銷售和管理費用率提升，主因人工支出、股份支付費用和廣告支出增加所致。財務(wù)費用率變動主因匯兌損失增加。
公司單Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤72.45/72.45/17.16/16.9億元，同比11.44%/11.44%/12.23%/16.17%。25Q4，公司毛利率/歸母凈利率為40.97%/23.69%，分別同比3.3/0.17pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.7%/2.27%/3.86%/-1.58%，分別同比0.08/-0.47/0.22/1.34pct。
分產(chǎn)品看,2025年公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他分別實現(xiàn)營收149.34/48.68/29.17/46.80億元，同比增長8.55%/5.48%/9.29%/14.55%；分渠道看，2025年線下/線上渠道分別實現(xiàn)營收257.60/16.39億元，同比增長7.85%/31.87%。分地區(qū)看，2025年東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)分別實現(xiàn)營收54.46/57.12/60.51/67.71/34.19億元，同比增長13.63%/12.46%/7.96%/5.78%/5.22%。2025年末公司經(jīng)銷商數(shù)量6702家，同比減少5家。
2025年公司圍繞用戶對健康、功能、便利等需求，以固本強基與趨勢新增長為核心，采用雙輪驅(qū)動產(chǎn)品策略。醬油、蠔油、調(diào)味醬作為基礎(chǔ)品類保持穩(wěn)健增長，有機和薄鹽為代表的營養(yǎng)健康系列產(chǎn)品同比增速達(dá)48.3%，同時向風(fēng)味解決方案轉(zhuǎn)型。渠道方面，傳統(tǒng)流通渠道借助數(shù)字化深耕下沉市場，收入穩(wěn)定增長；積極擁抱線上、即時零售等新興渠道建設(shè)，25年線上渠道收入同比增長31.87%，形成線上線下協(xié)同的新增量；餐飲及工業(yè)渠道深化服務(wù)，提供綜合解決方案，增強客戶粘性，整體實現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健與高質(zhì)量發(fā)展。
2025年度公司累計派發(fā)現(xiàn)金分紅79.50億元，占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例112.95%，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率為3.42%。同時公司發(fā)布2026年員工持股計劃，對應(yīng)公司業(yè)績考核指標(biāo)為以2025年歸母凈利潤為基數(shù)，2025-2027年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于11.5%。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)國家統(tǒng)計局，2026年1-2月份，社會消費品零售總額同比增長2.8%，其中餐飲收入同比增長4.8%。根據(jù)中國烹飪協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年下半年餐飲業(yè)增速逐步趨于平穩(wěn)，12月餐飲業(yè)表現(xiàn)指數(shù)自6月份以來首次回升，結(jié)束此前5個月回落走勢，同時季度預(yù)期保持相對穩(wěn)定，整體有回暖跡象，對調(diào)味品行業(yè)需求回升有所利好。公司作為行業(yè)龍頭，有望享受行業(yè)需求回暖的紅利。產(chǎn)品端公司打造趨勢類新品，不斷構(gòu)筑塔尖品類增長結(jié)構(gòu)，渠道端積極擁抱線上、即時零售等新興渠道建設(shè)，當(dāng)前的增長勢頭有望延續(xù)。預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營收312.55/336.75/361.56億元，同比+8.25%/+7.74%/+7.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤79.40/88.12/96.10億元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，對應(yīng)EPS為1.36/1.51/1.64元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為30/27/25倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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