>> 銀河證券-濰柴動力(000338)2025年年報業(yè)績點評：盈利能力短期承壓，AIDC驅(qū)動結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型-260330
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 2028KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石金漫,張淥荻 |
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核心觀點
事件:公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2318.09億元，同比+7.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤109.31億元，同比-4.15%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤96.62億元，同比-8.22%。2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入612.39億元，同比+13.96%，環(huán)比+6.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.53億元，同比-31.62%，環(huán)比-36.52%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.87億元，同比-40.12%，環(huán)比-40.32%。
收入穩(wěn)健增長，盈利能力短暫承壓，凱傲增效計劃階段性影響利潤。收入端，2025年營收同比+7.47%，主要得益于商用車市場回暖及數(shù)據(jù)中心、大缸徑等新興業(yè)務(wù)的快速增長。分業(yè)務(wù)看，動力總成、整車整機及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1004.11億元，同比+11.84%;智慧物流業(yè)務(wù)收入910.77億元，同比+2.65%;農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)收入187.89億元，同比+2.42%。盈利端，歸母凈利潤同比下滑4.15%，主要系控股子公司德國凱傲集團(tuán)實施增效計劃，計提相關(guān)支出12.76億元,影響公司歸母凈利潤3.93億元。2025年毛利率為21.48%,同比-0.95pct;凈利率為5.9%，同比-0.72pct。2025Q4毛利率為20.27%,同比-3.88pct，環(huán)比-2.85pct;凈利率為4.62%，同比-2.7pct，環(huán)比-2.85pct。毛利率承壓主要是行業(yè)競爭加劇、客戶降價導(dǎo)致的，預(yù)計2026年伴隨大缸徑、數(shù)據(jù)中心等高毛利產(chǎn)品進(jìn)一步放量，毛利率有望得到修復(fù)。費用端，25Q4期間費用率為14.25%，同比-0.65pct，環(huán)比+0.93pct，其中25Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.03%/4.55%/3.449%/0.23%，分別同比-0.21/-0.51/-0.45/+0.52pct，分別環(huán)比+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pct。2025年財務(wù)費用為-4.54億元,同比大幅下降296.76%，主要系匯兌收益增加所致。
傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢鞏固，商用車與核心零部件齊頭并進(jìn)，出口布局持續(xù)完善。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊在行業(yè)復(fù)蘇和出口增長的帶動下表現(xiàn)穩(wěn)健。商用車業(yè)務(wù)方面，子公司陜重汽全年實現(xiàn)整車銷量15.3萬輛，同比增長29.4%，其中，國內(nèi)銷量9.4萬輛,同比大幅增長60.2%,出口銷量達(dá)5.9萬輛,高端車型X6000成功獲得歐盟wVTA認(rèn)證。聚焦高端物流市場，推出X6000超凡旗艦車型，以突出的智能化配置與燃油經(jīng)濟(jì)性引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。核心零部件業(yè)務(wù)方面，持續(xù)鞏固市場領(lǐng)先地位，發(fā)動機業(yè)務(wù)全年銷售74.3萬臺，同比增長1.3%，其中出口7.5萬臺，同比增長8%;漢德車橋銷售100萬根，同比增長25%;法士特變速箱銷售91.1萬臺，同比增長7%6。
電力能源業(yè)務(wù)成新增長引擎，AIDC需求驅(qū)動大缸徑發(fā)動機高速增長，北美缺電為燃?xì)鈨?nèi)燃機、SOFC等帶來廣闊空間。近年來，AI技術(shù)快速迭代驅(qū)動算力基建加速，推動數(shù)據(jù)中心備用電源市場快速擴(kuò)容，帶動面向該細(xì)分領(lǐng)域的高端發(fā)動機的需求井噴，北美數(shù)據(jù)中心缺電為燃?xì)鈨?nèi)燃機和SOFC等分布式電源帶來廣闊空間。2025年公司數(shù)據(jù)中心備用電源銷量同比增長259%,其中M系列大缸徑發(fā)動機銷量突破1萬臺，同比增長32%。公司成功推出全球首款5兆瓦級高速柴油發(fā)電產(chǎn)品20M6l，核心參數(shù)達(dá)到世界一流水平。同時，公司前瞻布局SOFC（固體氧化物燃料電池）技術(shù)，產(chǎn)品已通過歐盟CE認(rèn)證，最高發(fā)電效率超過65%，并與英國希鋰斯(Ceres Power）深化合作，在電池電堆層面簽訂了技術(shù)許可協(xié)議,有助于公司全面掌握電池、電堆、系統(tǒng)、電站的核心技術(shù)。子公司美國PSI公司發(fā)電產(chǎn)品產(chǎn)線涵蓋22L-110L排量的氣體與柴油發(fā)動機，2025年收入、利潤大幅增長，其中發(fā)電類產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比達(dá)81%，強化了公司在海外數(shù)據(jù)中心市場的競爭力。
新能源業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型，多元化動力解決方案布局成型。公司堅定綠色轉(zhuǎn)型，已形成“傳統(tǒng)能源+清潔能源+新能源”的多領(lǐng)域動力解決方案。新能源“三電”業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入30.4億元，實現(xiàn)翻番增長，其中電池銷量同比增長162%，自主電機銷量同比增長219%，自主電機控制器銷量同比增長56%。公司已完成重卡、輕卡、客車等全系列三電產(chǎn)品開發(fā)，不斷拓展SOFC及氫燃料電池多元場景，煙臺新能源動力產(chǎn)業(yè)園一期順利投產(chǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模與交付能力顯著提升。在商用車領(lǐng)域，發(fā)布G6000E、M5000E等多款新能源產(chǎn)品，提供覆蓋多場景的電動化解決方案，新能源市場份額同比增長3.3個百分點。公司在新能源領(lǐng)域的全面布局，為其在汽車行業(yè)電動化轉(zhuǎn)型中搶占有利位置。
高分紅配合股份回購,股東回報力度顯著提升,彰顯發(fā)展信心和投資價值。2025年全年公司實現(xiàn)現(xiàn)金分紅率58%(分紅總額63.41億元)，疊加實施的7.84億元A股回購后，合計分紅及回購比例約65%，創(chuàng)歷史新高，較2024年的55%繼續(xù)提升。高分紅疊加股份回購，凸顯了公司充足的現(xiàn)金流和對未來發(fā)展的信心。
投資建議∶受全球AI算力中心建設(shè)催生備電需求，Generac等合作伙伴交貨周期（30周）顯著短于競品（107周），市占率提升空間明確。公司2026年增長主要受益于:1)電力能源業(yè)務(wù)高速增長，受益于全球AIDC建設(shè)帶來的電力需求，大缸徑發(fā)動機、燃?xì)獍l(fā)電機及SOFC業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量;2)傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，重卡及核心零部件業(yè)務(wù)受益于出口市場的強勁表現(xiàn)和國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性機遇;3）凱傲集團(tuán)完成增效計劃，一次性費用影響消除，2026年有望為公司貢獻(xiàn)
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